在今年两会政府工作报告中，首次被点名的新三板近期颇引人关注。红土创新基金新三板投资部总监张剑斌认为，首次被“点名”对新三板肯定是利好消息，新三板发展到目前阶段，首需解决到底是独立市场还是培育板的定位问题。

新三板亟待解决定位问题

对于今年两会政府工作报告中提到的“积极发展创业板、新三板”，张剑斌认为，从国家层面到监管层，对新三板的关注度前所未有，肯定希望解决一些目前的制约因素，但具体怎么落地、政策节奏和执行程度，还有待观察。“现在有几个方向是明确的，比如PE做市，这对市场的价值发现功能和活跃流动性肯定有促进作用。”

新三板发展到现在，主要制约因素有哪些?张剑斌坦言，新三板目前首先需要解决市场定位问题，到底是独立市场还是主板、中小板和创业板的培育板，如果这个问题能从根本上解决，后续的制度安排就容易明确。作为投资者，最关心的是政策的连续性，最担心的是政策的不确定性。比如如果定位新三板是独立市场的话，在精选层里面引入连续竞价交易制度、降低投资者门槛等就顺理成章。如果新三板仅是培育板，最重要的事情是明确转板规则、解决转板便捷性和衔接等问题。当然，如果定位是培育板，资金就会自然选择，做二级市场要求流动性的短期资金，会慢慢从这个市场撤离，VC/PE则会进入得更多。

此外，张剑斌表示，流动性问题也是制约因素之一，政策上需要继续完善，但也不能过高期望。“新三板早就是注册制，现在有1万多家挂牌企业，绝大部分都是中小微企业，对比同样实行注册制的港股和美股，其中的很多小股票交投也不活跃，尤其是港股里的仙股，基本没什么交易量。好的企业交易量和募资功能是可以保证的，不是很优质的就会变成僵尸股。”张剑斌认为，新三板流动性改善的预期跟独立市场的定位密切相关。“2015年新三板为什么会有牛市?就是因为独立市场定位的预期导致几个制度创新预期，比如降低投资者门槛、引入连续竞价交易、公募基金入市等，现在两年过去了，这几项创新没有一项落地，归根结底是定位有待明确的问题。”

如何看待转板投资机会

除了两会“点名”新三板，近期跟新三板相关的另一个热点是：今年以来新三板优质企业转向IPO排队。对此，张剑斌表示，有计划IPO的新三板企业表示，早年在新三板挂牌对企业自身发展确实有促进作用，挂牌以后就可以募集数亿资金，企业募资需求在新三板可以部分解决。但当企业发展到一定阶段，企业需要更大的舞台，主板、中小板和创业板对新三板来说有估值溢价，流动性更好，募资规模更大。举例来说，企业在利润只有1000万左右的时候挂牌新三板，可以募资两三亿，待净利润做到三四千万时，再在新三板募资，其估值受流动性影响压力较大，因为从长期来看，新三板整体流动性不好，流动性溢价很薄。

新三板企业转板IPO，对VC/PE类资金来说是不是较好的投资机会?张剑斌认为，一方面，主板、中小板和创业板跟新三板相比有估值溢价，在企业持续稳定经营和成长性良好的情况下，收益较好是大概率事件;另一方面，现在受“转板”概念影响，有Pre-IPO机会的新三板公司猛涨，估值溢价空间越来越收窄，不见得会比直接在新三板中进行股权投资收益更高。“新三板跟纯一级市场不一样的是，新三板是公开市场，估值相对透明，所以价格整体会更高。而且随着新三板整体规模和接受度的提高，一些发展势头不错的企业在早期阶段就愿意去新三板挂牌，企业的这种选择会倒逼纯一级市场里的投资机构到新三板里去找优质项目。”

据了解，红土创新目前共有11只新三板产品，总规模超过15亿元，位居行业前列，今年可能还会发行5亿到10亿元规模的新三板产品。张剑斌透露，其坚持投成长、看基本面的逻辑一直没变，看好战略新兴产业和高端制造业，具体包括TMT、生物医药、教育、医美、智能家居等行业。