平煤股份(601666)

公司受益于煤价回暖业绩大幅改善，近期煤价有所回调但仍在高位，预计 2017年原煤产量 3320 万吨，销量 3000 万吨。 假设 17 年秦港 Q5500 动煤中枢在550，预估 17 年归母净利 10 亿，对应 EPS 为 0.43 元/股，同比增加 44%， PE为 13 倍； 考虑到公司成本较高，业绩弹性稍弱，给以“审慎推荐-A”评级。

产能：核定产能 3320 万吨，已无在建矿井。 公司目前有 14 对生产矿井，按照 330 天核定的产能有 3320 万吨，其中权益产能 3199 万吨，权益占比 96%。煤种以主焦煤和 1/3 焦煤为主，但只有一半产量的原煤能够洗选出主焦精煤和1/3 焦精煤，精煤洗出率 50%-55%，按照 3300 万吨的原煤算，每年的炼焦精煤产量在 800-900 万吨之间，其中 55%是主焦精煤， 45%是 1/3 焦精煤；此外洗选出 25%以上的中煤，中煤发热量 4000 多大卡，当动力煤卖；还有一半不入洗的产量直接卖原煤。在建产能方面，公司没有在建矿井，整个河南地区资源开发已经很充分，几个大集团在省内基本都没有接续资源。目前公司14 对矿井的可采储量还剩 10 亿吨。

产量： 预计 2017 年商品煤 3000 万吨，其中精煤 850 万吨。 公司近几年产量都维持在 3000 万吨以上， 2016 年预计原煤产量 3400 万吨，同比下降约 3%，预计 2017 年原煤产量 3320 万吨，下降 2%，主要是由于 2016 年剥离了几个低效和资源枯竭矿井给集团。 预计 2017 年精煤产销量 850 万吨，和 2016 年基本持平，整体商品煤销量 3000 万吨。

价格： 假定 2017 年秦皇岛 Q5500 均价在 550-570，测算 2017 年公司商品煤综合售价在 480-500 之间。 目前平顶山地区主焦精煤车板含税价在 1400 元/吨，较 12 月高点回撤了 180 元/吨， 1/3 焦精煤当前车板含税价 1350 元/吨，较高点同样回撤 180 元/吨。 2016 年平顶山主焦煤均价 902 元/吨，同比增加12%， 1/3 焦煤均价 852 元/吨，同比增加 13%。动力煤方面，平顶山地区 4000大卡动力煤市场价目前在 530 元/吨，较前期高点回撤了 30 元/吨，去年的均价是 400 元/吨，去年四季度的均价是 536 元/吨。假定 2017 年秦皇岛 Q5500均价在 550，京唐港主焦煤均价在 1300，测算公司综合售价 485 元/吨。

风险提示： 宏观经济复苏低于预期