再升科技(603601)

事件：公司发布2016年报，报告期内实现营业收入3.2 亿元，同比增加36.9%；实现归母净利润8082 万元，同比增加58.2%，其中扣除非经常性损益的净利润较上年同期增长99.1%。

销量放量叠加毛利率提升，乘数效应迅速释放业绩。得益于国内干净空气市场需求旺盛和公司新增产能释放，公司产品销量大幅增加带动主营业务收入同比增加32.4%。玻纤滤纸销量同比增加39.7%达4089 吨，VIP 芯材及保温节能材料销量较上年同期增长45.9%至10578 吨，其中AGM 隔膜更是表现亮眼，同比增长191%；同时由于工艺创新生产效率提高、主要原材料和能源成本下降等因素，公司综合毛利率提升7.47 个百分点至44.23%。销量放量叠加毛利率提升，公司毛利较上年增加5442 万元，同比增长63.9%，加之三费增长幅度较小（同比36%），仅增加1679 万元，共同带动公司扣非业绩高速增长。

“干净空气”市场需求爆发，新型保温材料替代加速。工业滤纸市场空间仍将以10-15%的速度增长，玻纤滤纸将在民用领域的应用迎来爆发，成长空间巨大。公司玻纤滤纸市占率远超国内同行，产品性能达到国际先进水平，将率先获益于国内空气净化市场的爆发。由于全球能效标准提高、技术进步与产能扩张提升VIP 板经济性，我们认为VIP 板前景逐渐明朗，预计未来数年市场需求仍将保持高速增长。随着规划产能逐步释放，公司将成为国内最大的VIP 芯材生产企业，占据行业的龙头地位。

外延与内生并举，高成长确定。公司IPO 募投项目已有部分投产，该项目全部建成投产后，公司滤纸和VIP 芯材产能翻番，恰逢下游空气净化与节能环保市场的快速提升，公司步入确定性较高的快速发展通道。且公司上市不足一年，再次非公开发行扩建微纤维玻璃棉制品项目，持续释放产能满足需求。在外延整合方面，公司接连设立并购基金、现金注资德国哈佛液体过滤公司和收购重庆纸研院等，我们认为公司产业链整合思路清晰、意图较为明确，后续产业链延伸动作或将提速，进一步发挥公司全产业链优势，外延发展值得期待。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.45 元、0.81 元、1.07元，对应动态PE 分别为39 倍、21 倍和16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩充项目或不及预期的风险；下游需求放量或不及预期的风险。