西部矿业(601168)

公司 2016 年实现归母净利润 9980 万元，低于市场预期

公司全年实现营业收入约 277.76 亿元，同比上升 3.77%；归属于母公司净利润 9980 万元，同比上升 228.60%；基本每股收益 0.04 元，同比上升300.00%；加权平均净资产收益率 0.88%，比上年上升 0.61 个百分点。其中，第 4 季度实现营业收入约 30.10 亿元，环比下降 68.20%、同比下降64.04%；归属于母公司净利润-0.21 亿元，环比下降 123.03%、同比下降218.97%，对应基本每股收益-0.0087 元，环比下降 0.046 元、同比下降0.016 元，公司四季度业绩低于预期。

四季度计提 3.99 亿元资产减值，利润受较大影响

公司按照《企业会计准则》等相关规定，于 2016 年计提了 3.99 亿资产减值损失，主要来自固定资产减值损失（约 1.61 亿元）和无形资产减值损失（约 1.4 亿元）。若同时加回这一调整，2016 年公司加回后净利润约在 4亿左右，同比去年增长约 500%，说明公司实际业务层面的盈利情况较好。

受益锌铜价格上移，主业经营向好

2016 年公司铅精矿、锌精矿、铜精矿分别年产 4.77 万吨、 6.95 万度、 4.48万吨，对应年度计划完成率为 93.45%、96.28%、96.81%。主要产品铅精矿和锌精矿平均销售价格较上年同期分别增长 8%、21%，而平均销售成本却有所下降，毛利率从 15 年的 5.02%上升至 6.07%。16 年间青海铜业阴极铜项目全面推进建设，玉龙铜业按照“ 123” 目标，实施完成扩增产能技改项目，一期工程全部建成并完成整体验收，十万吨锌重新投产后实现了一次投料试车成功。随着基本金属价格稳步上移及公司矿产品产能的释放，公司主营业务有望持续向好。

拟购大梁矿业和青海锂业，夯实主业，“锂”想渐进

公司 2017 年 3 月 17 日晚间公布发布交易预案，拟通过发行股份及支付现金的方式以以对价 22.46 亿元收购大梁矿业 100%股权和青海锂业 100%股权，其中大梁矿业交易评估值为 10.59 亿元，青海锂业为 11.87 亿元。大梁矿业所有的会东铅锌矿储量丰富， 2016 年产锌精矿 4.1 万吨、铅精矿 0.24万吨、锌精矿含银 2.2 吨，实现净利润 1.99 亿元。青海锂业主要业务为锂盐加工，目前拥有 1 万吨碳酸锂年产能，业绩承诺年均值约 1.6 亿元，目前重组工作仍在持续推进，完成之后，公司原有铅锌业务将得到增强，锂业务并入亦将有力保障公司未来持续增长。

维持公司“增持”评级

鉴于资产重组方案尚未过会，暂不考虑增发摊薄，预计公司 2017-2019 年EPS 为 0.10、0.16、0.19 元，对应 PE 为 80.18、47.81、40.21 倍。公司目前 PB 为 1.64 倍，可比矿业公司中处较低水平，维持“增持”评级。

风险提示：锌、铜下游需求不及预期；资产重组进程不及预期。