投资要点:

事件。3 月21 日,江苏神通发布16 年年报及高送转预案,16 年营收6.0 亿,同比增长40%;净利润5134 万,同比增长2.1 倍。拟向全体股东每10 股派发现金股利0.50 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

17 年核电业绩大年,延续高增长。16 年业绩高增长一方面来自于毛利率较高的核电业务收入大幅提升,另一方面来自于无锡法兰业务并表;公司16 年核电收入1.95 亿,同比增长57%,毛利率46.9%,显著高于其他业务。15年核电重启公司当年斩获4.2 亿订单,部分在16 年确认;16 年因无新项目落地,核电订单1.92 亿;预计15 年、16 年所获核电订单分别有50%、20%左右在17 年确认,带来核电业务业绩大幅提升;预计今年核电业务营收3.2亿,同比约70%增长;按照过往业绩情况我们预计带来5000 万左右利润。

无锡法兰+传统业务业绩企稳。公司并购无锡法兰实现并表,16 年业绩2500万左右,公司亦有核电设备供应,确认周期同核电阀门类似,因此我们预计17 年该项业务约为3000 万利润;同时伴随着煤化工业务重启,公司特种阀门在神华煤制油、中石化中天合创项目、中煤榆林甲醇项目以及新疆广汇等项目应用广泛;我们预计随着能源、冶金行业略转暖,该业务营收17 年预计在3.0 亿左右,可贡献利润2000 万利润规模;三项业务合计利润1 亿左右,17 年业绩维持高增长。

存在外延预期。16 年2 月6 日,公司公告与上海盛宇共同合作发起设立产业基金,总规模1 亿元,后续将围绕核电及高端制造板块进行外延并购。根据16 年年报披露的股东明细,目前上海盛宇已在二级市场买入公司股票445 万股,彰显对其未来发展前景的信心。

盈利预测与评级。公司为核电设备细分市场龙头,市值小,弹性大,未来业绩将快速发展。预计公司2017 年-2019 年EPS 为0.44 元、0.54 元、0.72元。结合对标企业及公司业绩增速,给予公司17 年60 倍PE,目标价26.4元,维持买入评级。

风险提示。核电装机低于预期,海外市场拓展不顺利,核电安全事故。