还有两周才到3月底，银行资金流动性紧张最猛烈的时期却提前来临了。央行3次变相加息、MPA和季末考核压力等等都接踵而至。

昨天显然是不寻常的一天！

一是银行间资金价格继续走高，其中，银行间7天回购利率(fr007)大涨41bp，报3.85%，涨至两年来的最高点；

二是国债回购利率大幅飙升；

三是银行间债市利率互换(IRS) 继续全面走高；

四是同业存单“续命”的钱也越来越贵！

重要的是，央行昨天在公开市场开展了1000亿元逆回购操作。鉴于20日到期逆回购有600亿，故20日公开市场实现资金净投放400亿元。这是时隔17个交易日后，央行在公开市场首次实现资金净投放。

3月底资金缺口到底有多大

据券商中国记者统计，3月末将有1.59万亿元同业存单将到期，再加上300亿光大转债打新的冲击，预计冻结资金将达4500亿，仅上述两者就会市场带来超过2万亿的资金缺口。

与此同时，公募基金委外定制迎来严厉监管，新老基金均受冲击，存量基金可能面临调仓压力，整个市场流动性紧张局面将不断升级。

资金价格继续全面走高

这几天，国债逆回购市场又火起来了！市场流动性偏紧，银行又来借钱过日子了。

看看昨天银行间7天回购利率、7天国债回购和隔夜国债回购，都在上涨。这种涨势已经持续了近5个交易日了。

一般来说，长假前几日，或者年底、年中流动性格外紧张的时候，国债逆回购的利率会大幅上涨，但像3月中旬即出现大涨还是比较少见的。

不过，鉴于3月末2万亿资金缺口，而目前又临近一季度末，市场机会仍然不少。

1、银行间7天回购利率

昨天银行间7天回购利率，大涨41bp，报3.85%，已经上涨到了2015年3月以来的最高点，远超去年年底债灾期间。

2、7天国债回购(GC007)

上交所7天期国债回购利率(GC007)昨天最高冲至5.095%的高点，最后收报于4.80%，全天加权平均利率在4.698%。

3、隔夜国债回购(GC001)

上交所7天期国债回购利率(GC007)昨天最高冲至7.20%的高点，最后收报于4.55%，全天加权平均利率在6.069%。

4、银行间债市利率互换

昨天银行间债市利率互换(IRS) 继续全面走高

同业存单“续命”的钱越来越贵

3月底到期同业存单是有史以来单月最高值。数据显示，3月份，同业存单的到期规模是1.59万亿，共涉及1762批次。其中，有1240批次的同存账单期限是在3月期以上的，涉及金额为9901.1亿元，占总到期额的62.22%。从发行主体看，城商行是绝对的发行主力军，共发行1332批次，资金总量达7974.1亿元，占比50.11%。

为了弥补巨大的流动性缺口，银行不得不持续滚动发行以维系已然十分脆弱的同业链条。一些银行已经顾不上投资收益情况了，“续命”要紧，能发出去就是胜利。3月同业存单发行了1.05万亿元，3月发行面额占同期所有发行债券比重超50%。

但是，“续命”的钱越来越贵，同业存单的发行利率一路上扬，各期限已经普遍超过4.5%，向5%逼近。个别同业存单发行已经达到了7%的历史罕见高度。

显然，面对今年一季度MPA考核，这个有可能是今年最为严峻的一次考验，前期大幅追涨进场的机构在大考来临之际。据DM金融平台观察，主体评级AA+以上同业存单收益率最高为1月期的4.7%。部分存单收益甚至超过同评级短融收益。

华创证券评述：

巨量的发行背后，必然是银行旺盛的融资需求在支撑，一方面央行采取中性偏紧的货币政策基调，基础货币投放远远不能满足商业银行的需要，商业银行不得不发行存单以弥补基础货币缺口。另一方面，此前银行表外业务的快速扩张正是建立在同业存单、同业理财等批发式融资工具大量发行的基础之上，而随着规模的不断扩张，负债端滚动发行的压力也越来越大。

央行加大投放“稳市场”

昨天，央行在公开市场开展了1000亿元逆回购操作。鉴于20日到期逆回购有600亿，故20日公开市场实现资金净投放400亿元。这是时隔17个交易日后，央行在公开市场首次实现资金净投放。

周一，央行分别开展了600亿元7天期、200亿元14天期、200亿元28天期逆回购操作，中标利率分别为2.45%、2.60%和2.75%。

进入了3月下旬，随着季末越来越近，央行加大逆回购投放资金力度，在公开市场重回资金净投放，显示出维稳季末资金面的意图。而此前3周，央行已连续净回笼，并且在上周四进一步上调了逆回购和MLF利率10个BP.

显然，央行已经预估到了月底前资金面面临的压力。但是由此能带动同业存单利率下滑，资金市场价格下滑吗？这个仍然很难看到。

中金公司：金融防风险、去杠杆还未落地，今年对稳的诉求很高，不允许大幅冲击市场，而各方妥协的结果很可能弱于预期。但近期长端资金的紧张，存单发行量的急剧攀升等恰好也说明金融去杠杆还没有明显见效。比如定制化公募等政策的落地，不排除中间引发配置行为的扰动。

天风证券：我们预计季末前资金价格仍会进一步走高。但是3月下旬资金面极端紧的可能性较小。MPA考核压力大的银行往往是资金融入方，本身没有多少资金可以融出，而市场资金主要融出方—大行MPA考核压力小。此外，市场对此次MPA考核影响的预期较为充分，下旬资金面极端紧的可能性小。而且有了2016年12月中旬“债灾”之前车之鉴，相信在市场资金价格急剧走高之时，央行势必会增加流动性投放来稳定资金价格，也会使得资金极端紧难以出现。