腾讯“证券研究院”特约 吴幼珉 香港著名财经评论员

美国今年的首次加息已经是“现在完成式”了。美联储局主席耶伦称会循序渐进地加息，官方和市场人士都预期今年会再加息两次以上，而且在明、后年或许还会加息。为此，有两点启示：一是现在正处于加息周期；二是由于循序渐进地加息，这一次加息的周期会拉得很长。

笔者在上世纪实曾经数度经历过双位数字美国联邦基金利率的岁月的；2008年金融危机以后美国经历了长时间的、延伸至眼下的超低利率环境，那是前所未有的。在正常情况下，美国联邦基金利率可以在5%以上。而这一次加息后，联邦基金利率才是1%。

在2008年危机后，美国的实体经济太疲弱。当代的经济学者认为增加货币供应能增加产出，减息则可以增加广义货币的供应；前些年美联储局搞量化宽松，即通过购买金融资产来增加基础货币。然而，政府也需要经常权衡经济增长和通胀，如果经济恢复增长而低息环境仍持续，通胀就可能过快上涨。

我国今年广义货币供应的目标增速低于经济增长的两倍；那个比例在去年以前却更高。货币供应是充裕的，主要是为了刺激增长，但因而我国的广义货币结余与GDP的比例越来越高。就是说我国经济的货币化程度很高，增加货币供应量对提高实体经济产出的作用却减低了。我国目前的经济增长快，实际利率却很低，这种想象在我国的大城市和经济发达地区更为明显。与此同时，美国加息可加快我国资金外流，暂缓人民币的国际化或加息都是选项，因而也加大了我国加息的压力。

长远来说，加息对股市一定是不利的，因为投资股市的机会成本增加了。但在短期内，市场的解读会因时、因事而异。例如3月15日美股加息，美国和我国三地的股市都上涨，那是因为减少了不明朗因素。事情过后，在3月17日，A股收市跌，港股还在涨，而且当天成交还达到了1200亿港元。各地有各自的原因很多，在此不详述，只是再次强调“事情过后”，经济面就是基本面。

如果股市指数仍处于高位，实际利率却由负转正，利率仍然有上升的势头；那么，市场上就可能出现一个比较深度的调整，因为加息对股市终究会是一则坏消息。我担心的正是这一点。