话说“双十一”之夜（尤记得去年双十一夜，小编砍仓时，那个手颤哆嗦啊，谁特么说那夜是剁手节来着…提醒下本最初发表于去年11月20日）向套利交易的想法：一种看似收益不低，但风险很低甚至无风险的交易模式。果真如此吗？

我的看法恰恰相反。过去几年里，本人曾做过很多种套利操作，也跟踪研究过几乎所有行业里盛行的套利模式，总结下来，套利交易看似很美，实际上却暗藏杀机，往往造成远超单边投机交易带来的损失。

一来，套利交易的盈利空间低于单边投机，为提高收益率，交易者往往仓位较高；

二则，在“套利”这一词汇的迷惑下，交易者想当然地以为“低风险或无风险”，所以风控上掉以轻心；

第三点，也是最重要的一点，除了高频的流动性套利（或滑差套利）外，多数套利交易本质上属于基本面分析，交易方案缺乏自我纠错功能。当初始仓位出现亏损时，往往会觉得套利空间更大了，所以不仅不会止损，多数人还会继续加仓，结果当判断失误或极端行情来临的时候，造成远远高于单边投机交易的损失。

“成功的套利总是相似的，失败的套利却各有不同”。现在，我将带大家游历那充满刀光剑影、血雨腥风的期货套利江湖，点评那一场场的套利传奇。

铝—锌套利

买铝空锌套利，相信金属行业人士并不陌生。然而，今年却有不少人在这上面栽了跟头。如下图所示，上半年的时候，锌和铝价差持续在2000-3000之间波动，每次上涨到3000左右就会出现快速回落，而回到2000附近就会再次回升。

5月底时，买铝空锌又一次提供了在3000点附近进场的机会，由于这样一多一空的头寸配置，看似可以对冲宏观经济、货币政策以及市场情绪的干扰，又有半年多的“区间震荡”图形支撑，不少金属圈朋友和套利交易者纷纷进场。

5月底锌1608-铝1608价差走势图

然而想不到的是，锌在环保施压、中小矿山停产、库存不足等因素刺激下出现了一轮持续半年的上涨行情，竟从当时15000元附近上涨到目前22000元左右。而铝却从当时的12000元左右起起落落，涨势不佳，直到9月底全国各地严查公路超载行动后，才因为物流因素展开一波明显的上升趋势，但最高点也不过15000元左右。

结果，6月初在不到一周时间内，锌和铝价差突破4100元，套利交易者马上浮亏上千点；之后，锌和铝的价差拾阶而上，4000点、5000点、6300点、8000点，每上一个新台阶都出现过数百元的价差回落，一些不死心或者以为终于等到拐点的套利者再次蜂拥而入，然后再一次地被狂涨的价差套进去、亏损严重。

事后，有朋友向我诉苦：“做单边的时候，锌、铝这样的品种都是几百点就坚决止损掉，没想到做套利居然被套进去四五千点。”

11月中旬，锌1608-铝1608走势图

点评：同板块的跨品种套利，能在一定程度上抵消宏观层面、货币政策和市场情绪的影响，但当某一品种的基本面发生重大变化时，原有的价差关系根本不堪一击，反而不如当作两个独立的投机头寸来的简单。

螺纹-铁矿套利

近几年来，黑色板块成为套利交易者们重要的猎场。一来，该板块产业链结构十分紧密，焦煤用来生产焦炭，焦炭和铁矿一起用来生产螺纹钢，套利逻辑十分清晰；二来，该板块价格波动剧烈，套利机会多、盈利空间大。因此，国庆节后，当“绝代双焦”在发改委的调控下不管不顾地兀自上涨时，投资者既担心随时可能发生的价格调整，又忍不住想介入其中火中取栗，此时做黑色品种的套利就不失为一种折中的“好办法”。

当时，由于焦煤、焦炭价格过度上涨，按照期货盘面价格测算，钢厂已经全面陷入亏损状态，因此钢厂必然采取减产或上调钢材价格的措施来恢复利润；而焦煤、焦炭虽然受到发改委的几次调控，但由于库存较低、物流不畅等原因，钢厂的焦炭库存岌岌可危，现货市场甚至拿钱也买不到焦炭，市场预期部分钢厂会因为买不到焦炭而被迫停产；相反的是，铁矿石1-9月进口比去年增长近10%，港口库存也持续在1亿吨以上，加上三大铁矿巨头都在扩产阶段，所以铁矿理所当然成为产业链中最弱势的一环。

就这样，多螺纹空铁矿就成为最佳的套利组合。不信？我给你分析下看：

情况A：钢厂因为焦炭价格上涨而亏损，决定减产，那么需求不变的情况下必然钢材价格上涨，而减产必然对铁矿需求减少，是不是螺纹上涨、铁矿下跌？

情况B：钢厂因为买不到焦炭而被迫停产或减产，不用提，肯定是螺纹上涨、铁矿下跌。

情况C：如果钢材需求过旺，钢厂大幅上调钢价以覆盖生产亏损，那么钢价的涨幅必须超过铁矿，不然怎么弥补亏损？

看吧，大家的如意算盘打得多好。无论发生上述哪种情况，多螺纹、空铁矿几乎稳赚不赔。

然而事实却让人大跌眼镜！以收盘价计算，从国庆后到11月14日结束，螺纹1701合约仅上涨29%（2270元到2945元），而铁矿1701合约却上涨超过52%（412元到627元）。下面的螺纹1701合约与铁矿1701合约的比价图，更加形象地展示了螺纹/铁矿比值从5.51直降4.70的过程。

螺纹1701合约与铁矿1701合约比价图

就这样，当很多介入其中的套利交易者满心地希望螺纹大涨、铁矿大跌的时候，螺纹/铁矿的比值却出现了断崖式下跌，不少人遭遇深度亏损后，又被期货交易所不断上调保证金比例的措施所限，被迫砍仓出局，连等比值回归的机会也没有了。

事后，研究员们又给出了解释，说在焦炭价格高企的情况下，钢厂为了充分利用焦炭而争先采购高品位的铁矿，导致高品位铁矿库存锐减，与中低品位铁矿价差扩大到200元以上，而最关键的是，铁矿期货交易标的恰恰是高品位矿，所以在焦炭紧缺的情况下，铁矿石期货价格应该涨幅更大！

好吧，你这样的解释让我无话可说！

点评：基本面套利就是这样，事前总有充分的理由让你稀里糊涂地杀进去，事后总有完美的解释让你死的明明白白。