“新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能。”证监会主席刘士余对新三板的定性，让市场对新三板有了崭新认识。近日，安信证券研究中心宏观策略部负责人、新三板研究负责人诸海滨在接受广东广播电视台财经节目中心专访时表示，刘主席的讲话说明新三板市场具有一定独立性，孕育了不少优质的挂牌企业，就能发挥“苗圃”的土壤功能。而对于处于快速扩张期的成长型企业来说，留在新三板的创新层可能是更好选择。

既是“苗圃”也是“土壤” 新三板孕育优质企业

此前，2月10日，证监会主席刘士余在监管工作会议上谈及多层次资本市场建设时指出，对于新三板挂牌企业还需优化分层的制度和办法，新三板既要有苗圃功能，又要发挥土壤功能。让一批创新能力强、诚实守信、市场前景好的企业，“能够转板的就转板，不愿意转板的就在新三板里面绽放”，这是未来中国资本市场又一道风景线。

仔细分析刘主席讲话，新三板挂牌企业还需优化分层的制度和办法，新三板既要有“苗圃”功能，又要发挥“土壤”功能。市场对此番讲话的理解，未来新三板企业或将面临多条出路，或者说新三板市场，独立但并不孤立。也是多层次资本市场里面重要的角色。

除了IPO之外，挂牌企业还会有哪些出路？安信证券研究中心宏观策略部负责人、新三板研究负责人诸海滨认为，刘主席的讲话说明新三板市场具有一定独立性，孕育了不少优质的挂牌企业，就能发挥“苗圃”的土壤功能。

从企业来说，还是要看自身所处的发展阶段，从海外市场耳熟能详的案例来看，最典型是微软，微软初期是在纳斯达克，就如同国内的新三板市场上挂牌，在逐渐成长之后变成一只蓝筹股，也就是企业在不同阶段是需要不同的“土壤”，这也是需要多层次资本市场的原因。

与市场共同成长微软上市引爆纳斯达克小高潮

有了解海外市场的人士表示，早期的纳斯达克和国内的新三板一样，全部都是屌丝，直到微软在1986年登陆纳斯达克才得以改观。事实上，尽管接纳了全球数千家高科技公司，但鲜为人知的是，纳斯达克是一个只看明星的地方，直到目前7家高富帅占了整个纳斯达克市值的一大半，大部分的僵尸公司并不比国内的新三板待遇更好。

1986年，微软的上市让纳斯达克达到了一个小高潮。作为PC互联网的基础设施，WINDOWS+INTEL=WINTEL模式迅速风靡全球，主宰了随后30多年的PC互联网。另外两计算机服务商甲骨文和思科也前后成功登陆纳斯达克。个人计算机的基础设施逐步推广后，互联网内容服务极度匮乏，以1996年雅虎登陆纳斯达克为标志，1997年，亚马逊登陆纳斯达克。互联网的内容供应商在2000年被引爆：2000年4月，新浪网登陆纳斯达克；6月，网易登陆纳斯达克；7月，搜狐登陆纳斯达克。

具体看微软的发展历史，微软在上市前的1985年，总收入仅为1.62亿美元，净收入3100万美元，然而到了2013年，经过了28年发展，其营收达到了199亿美元，净利润49.65亿美元，分别是上市前的122倍和160倍，平均每年增长4.3倍和5.7倍。不光是微软，一批这样的小企业在这个所谓的场外市场获得了超长的发展。

除了IPO 创新层也是不错选择

而对企业应该选择哪个市场进行融资，诸海滨表示，对于挂牌企业和投资人来说，也需要有正确的认识，现在在新三板挂牌的企业，如果经营规模已经符合主板上市要求，可以考虑转板从而获得较高的估值，这也是企业需要的。而对于大部分新三板企业来说，营业规模较小，或者说整个营收还在1亿元左右。

新三板企业整体规模偏小、企业质量参差不齐。我们从营收、净利润和净资产的角度对比了主板、中小板、创业板和新三板，可见新三板整体规模偏小，净资产多集中在2-5千万，而A股上市公司普遍过亿。从成长性来看，新三板营业利润增速较快，但2016年中报增速为负，营收增速与中小板相近。从净资产的盈利能力来看，上证A股较高的杠杆率，导致上证A股的净资产收益率显着高于新三板。

“对于成长型企业来说，处于快速扩张周期的特征是营收增速快于净利润增速。”诸海滨认为，对于这部分企业来说，它们留在新三板的创新层可能是更好选择。

不过，需要指出的是，主板、创业板的上市公司对营业收入以及净利润都有最低要求，相对来讲，公司价值更具保障。但新三板只要公司存续满2年，即便不盈利，也可以挂牌上市。同时，由于各地政府对新三板挂牌企业有很好的扶持政策，只要挂牌就有50万-200万元数额不等的财政奖励。因此，很多中小企业，不管实力强弱、优质与否，皆纷纷申请挂牌新三板。

由此造成的结果是，虽然数量在短期内急剧攀升至1万家，但质量不一，好坏参半，既有如齐鲁银行(832666)、南京证券(833868)、湘财证券(430399)、联讯证券(830899)等利润丰厚、实力强劲的企业，也有很多体量很小、业务单一、抗风险能力弱、商业模式和前景皆不乐观、经营亏损的劣质企业。