热门关键字： 宏观解读约稿沈良

七禾网首页 >> 外盘投资频道 >> 外盘专家

盈透：市场观察更新 – 2017年三月

Briefing.com

IB美国盈透证券

新年的第一季度马上就要结束了，对股市来说，如果和经济无关，目前是又一个创纪录的季度。标普500从年初至今上涨6.4%，和亚特兰大联储局的GDPNow 模型的第一季度实际GDP年增长率仅略微增长0.9%的预测相比简直是天壤之别。

当然，股市自去年11月以来持续增长，这是借助选举后特郎普政府承诺关于税收改革，放松监管以及基础设施支出所带来的热情。

某种意义上说，股市允许其自身被一些甜言蜜语所讨好，并且现在认为在促进增长的改革之后，股市的好日子会一直持续下去。

当婚姻处于蜜月时总是很容易想像永远幸福。但是我们国家的离婚数据表明，现实并不总是与幻想相符。

对股市来说，这样考虑至关重要，因为新政府的蜜月期即将结束，真实的婚姻生活马上就要开始了。我们知晓这一点是因为在竞选活动中提出的愿景目前要提交给立法部门了，而那里的情形没有这么容易。

立法过程如何从此展开可能最终能确定牛市的发展态势。

面对的问题

对于新政府来说首当其冲的问题就是医疗卫生改革，核心是在于废除与取代奥巴马医改。

我们在此不对众议院共和党的计划详细赘述，但是许多报道称起始改革方案有其不当之处。这在共和党之外看来是毫无疑问的，但关键是报道称共和党内部有许多不同观点。

因此，即使如果医疗卫生改革方案能够发生，其进程也不会那么容易。

对市场来说，这可能是个争论的焦点，因为政府宣称只有医疗卫生改革方案通过之后税务改革才会进行，而税务改革的前景才是自选举以来推动市场的主要动力。

公平来讲，如果医疗卫生改革方案滞后，如果医疗卫生改革妥协达成，这个过程有可能也会是更加艰难曲折，但税务改革的问题仍然可以进行下去。

行政当局宣称八月是通过税务改革的目标日期。如果能按目标日期完成，在接下俩几个月将有大量工作需要去做。在此之前，市场可能不会有任何问题，但是任何关于不适当推迟税务改革的说辞都有可能导致牛市下滑，有时甚至会使牛市倒退。

然而，当涉及到政治和牛市，不仅仅是国内的问题。某些情况是全球性的问题，比如不绝于耳的贸易保护主义，来自北朝鲜的不断穷兵黩武，以及选举的不确定性笼罩着欧盟。

似曾相识？

第二季度的初期可能关于欧洲政治与欧盟命运的言论所左右。那时因为法国总统选举的第一轮投票将发生在四月底，第二轮将在五月初进行。

本次选举的结果对全球市场来说将是至关重要的转折点，因为如果法国前民族阵线的领导人Marine Le Pen赢得本次选举，这将提升欧盟地位。

Le Pen女士对于法国保守的民粹主义信息的共鸣是一个潜在的不安因素。因为如果她当选，将牵扯到呼吁撤出欧盟的法国全民公投。

Le Pen女士并不是赢得总统选举的最佳候选人，对她的支持是基于法国缓慢的增长率与高失业率。另外，鉴于英国脱欧公投与美国总统选举的惊人结果，市场参与者对投票结果会有所准备。

人们可能将Le Pen女士赢得选举的概率定位在低中概率，但确是一个高风险事件。原因是，第一，它并不是期待发生的；第二，关于欧盟的命运，欧元的价值，欧洲主权国家的债务以及银行对欧洲债务的披露，他将带来各种各样的短期焦虑。

相反，她的失利可能会给全球市场提供某种方式的缓解，因为人们不需要再考虑第三大经济体脱离欧盟所带来的最糟情况。

估值评估

当分析当前市场时，不可避免地要谈到政治，但却不仅仅只有政治。

在政治方面发生的事情要么激起对估值的关注，要么能够缓解关注。市场表现出溢价估值，一部分原因在于利率较低，一部分原因在于人们对于促进增长的改革方案的期望，和由此产生的强劲的经济和盈利增长的高预期。

好消息是收益再次增长，且并非得益于财政刺激政策。

根据FactSet，2017全年收益增长预计为9.8%且收入增长预计为5.3%。比起去年12月31日预计的11.4%与5.9%有所下降。

预期收益增长下调并不罕见，但是看到当前市场大幅上涨的同时预期收益增长下降却是罕见的。这既说明了市场潜在的价格动力，以及实施了包括公司税务削减和/或税务返还假期在内的财政刺激政策之后，盈利增长最终更加强劲的预期。

因此，为了证实当前植入其中数倍的强劲增长的预期，未来的经济和收益数据变得越来越重要。如果华盛顿不能按照市场希望的那样通过承诺的改革将会带来数倍的紧缩。

但是，即使改革通过了，我们保守的认为市场也不会有大的反应，因为股价早已包括了这么多盈利的好消息，而且利率有可能会更高。

关注利率

因此到目前为止，利率并没有对牛市造成干扰。

长期利率已经有一些疲软的时刻，但是也有强劲的时刻相互抵消。最终结果是10年期债券收益率（2.5%）与年初收益率大致相同。

对外国买家来说，因为美国国债收益率相对于其本国的超低收益率（如果不是负收益率）和疲软货币具有相对吸引力，利率差异交易提供了一定程度的支持。

同时，考虑到担忧股市已经过度超前，美国国债持续受益于安全交易而获得新的资本流入。

另一个有趣的事情是，美联储自12月14日以来已经两次提高了联邦基金利率的目标范围，总共50个基点。 2年期票据的收益率自12月13日收盘后上涨13个基点，而10年期票据的收益率只上涨3个基点。

平滑的收益率曲线的背后至少说明股市是由各种强劲的经济增长所驱动的，就像我们知道银行引领的反弹是基于其净利息收益率的扩大而导致其盈利前景的改进。

需要密切关注国债市场的走向。目前和所阐述的增长并不同步。同时，如果长期利率有所提高，它将会引发人们对扩大估值的担忧。

现在，国债市场并不足以引起股票市场的调整，美联储也没有紧锣密鼓地有所行动。

就美联储而言，它对经济前景更乐观，但仍然预测走向利率正常化是一条缓慢的道路。到目前为止，股市持续相信美联储推销的经济正在变得越来越强，并且需要有较高的联邦基金利率来应对。

接下来的经济数据将最终表明情况是否属实。

这到底是什么意思?

市场的高P/E倍数反映了高预期，它也反映出高风险资产的不断增高的风险，如股票发生不测的话。

各个行业的估值均在扩大。

根据FactSet的数据表明，除了电信服务行业以外，每个行业的P/E率均高于其5年和10年历史P/E率的平均水平。这并不意味着这些部门注定会在近期内下跌，但如果市场的情绪因为多种原因而改变，他们可能会下跌。它也表明长期回报前景将受到约束。

就整体而言，股市一直处在幸福状态。她忽视了特朗普总统领导风格中大多数的瑕疵，更关注于他所提倡的促进增长的想法。

所以，股市才能上升到新的高度，表明与特朗普政府的婚姻确实是一个良好的开端。

大多数婚姻亦是如此。当情况变得艰难，外部因素开始影响到新婚夫妇的亲密状态，婚姻的真正妙法取决于自己，反之亦然。

可以肯定的是，对于股市来说，并不总是这样美好，自选举以来，股市已经上涨了11％，自10月初以来并没有经历每日下跌1.0％或更多，这是自1995年以来最长区间的上涨。

当结婚时说“I Do – 我同意”时，希望很高，而波动率较低，这是新婚初期常有的情况。当交换誓言时，每个人都希望婚姻地牢天长。但是不幸的是，故事的结尾并不总是幸福的结局。

如果特朗普政府促进增长改革誓言得不到实现，股市的良好态势也可能荡然无存。

在任何情况下，今天过于超高的估值表明，投资者需要谨慎的充分了解他们的风险承受能力和需要现金的时间，如果他们的股票持有视为资金来源的话。选举后的蜜月期正在结束，这意味着潜在的婚姻不和及失败风险正在上升。

________________________________________

这篇文章已被翻译成中文。原英文作者briefing.com。如英文版本和中文版本之间有任何不一致，以英文版本为准。该文章中的分析仅为提供信息，不是也不应该被视为推销或招揽购买任何证券。文章中讨论的一般市场活动、行业或领域趋势、或其它基于广泛的经济或政治条件的内容，不应被解释为研究结果或投资建议。讨论中提及包括的特定证券、商品、货币、或其它产品均不构成IB推荐购买，出售或持有此类投资的建议。本材料不是也不意图针对个别客户的特定财务条件、投资目标或要求。在根据本材料采取行动之前，您应该考虑是否适合您的具体情况，并在必要时寻求专业建议。

The analysis in this article is provided for information only and is not and should not be construed as an offer to sell or the solicitation of an offer to buy any security. To the extent that this material discusses general market activity, industry or sector trends or other broad-based economic or political conditions, it should not be construed as research or investment advice. To the extent that it includes references to specific securities, commodities, currencies, or other instruments, those references do not constitute a recommendation by IB to buy, sell or hold such investments. This material does not and is not intended to take into account the particular financial conditions, investment objectives or requirements of individual customers. Before acting on this material, you should consider whether it is suitable for your particular circumstances and, as necessary, seek professional advice.

★美国盈透证券是全美营收交易量最大的顶尖互联网混业券商盈透证券集团（IBG LLC）拥有超过50亿美元的综合股本资产

★单一账户多币种直接接入全球24个国家100+市场中心，实现股票、期权、期货、外汇、债券、ETF及价差合约的全球配置

★美国盈透证券有限公司的客户证券账户受到证券投资人保护公司("SIPC")最高达50万美元（现金额度25万美元）的保护

★超低手续费不卖订单流致力提供最佳执行价格

●享受盈透低佣金外盘开户请点击：

https://www.ibkr.com.cn/mkt/?src=7h5&url=%2Finv%2Fcn%2Fmain.php%23open-account

●详细开户流程：

http://www.7hcn.com/article/187153-1.html

美国期货及期货期权收费根据交易量阶梯式计算盈透佣金0.25-0.85美元/手

美股佣金半美分/股超低隔夜融资利息 1000万美元年化利息低至0.594% （按目前基准利率0.13%计算）

每股净美元改善定义：

((价格改善股票数目 * 价格改善数额) - (没有价格改善股票数目 * 没有改善数额)) = 总执行股票数目

交易审计集团(TAG)。根据TAG，比较期间行业作为整体考虑。TAG关于美国股票的分析包括所有100股或上至10,000股的市场定单。美国期权的分析包括所有市场定单尺寸并包括基于IB的成本相加定价结构的客户收到的交易所回扣。 TAG对传递到欧洲交易所的定单的分析包括在正常交易时段内的所有传递执行的定单，包括交易所上市的股票的所有市价单和可交易的限价单以及近于市价单的定单（定单收到时的限价价格距报价在十分之一欧元以内），并按每个交易所的执行交易量加权计算。欧洲股票的交易所包括XETRA, EURONEXT, CHI-X, WIENER BORSE, TURQUOISE,LONDON以及NASDAQ OMX。

★专业交易平台- 交易者工作站（TWS）、网络交易者及多种移动交易端选择，包括手机交易平台及iPad交易平台方便您随时随地把握市场走势并及时作出交易指令, 并提供API及FIX连接解决方案

★投资人服务商市场向财务顾问、基金经理及第三方服务商提供向全球投资人展示业绩并开展合作的免费平台

★根据不同客户需求支持多种账户类型包括对冲基金、职业/非职业顾问、自营交易商及白标经纪商账户

根据巴伦周刊互联网券商评比，盈透证券从2002年至2016年连续15年被巴伦周刊（Barron's）评为低成本经纪商：2002 - 5星，2003 - 4.9星，2004 - 5星，2005 - 5星，2006 - 5星，2007 - 4.8星，2008 - 4.5星，2009 - 4.5星，2010 - 4.2星，2011 - 4.5星，2012 - 4.3星，2013 - 4.5星，2014 - 4.5星，2015 - 4.5星，2016 - 4.5星。在巴伦周刊（Barron's）2016年3月21日的年度最佳互联网券商评比 - “网络投资者的最大顾虑？移动安全”中，盈透证券荣获4.5星评级。评比的条件包括交易体验和技术，使用性，移动性，交易产品范围，研究手段，投资组合分析和报告，客户服务和教育，以及成本。Barron's是Dow Jones & Co. Inc的注册商标。