无惧资金面干扰

13日权益类市场开启反攻步伐，潜在原因有两点，一是受特朗普贸易政策以及欧洲货币政策未来可能收紧影响，美元指数缺乏上行动力，尤其是美联储议息会议未释放连续加息信号之后，市场对于人民币贬值的忧虑减轻。二是部分以美元计价的大宗商品开始企稳，文华商品指数近期回到153附近，商品价格维持高位，利于上游企业利润修复，并影响市场对相关板块的偏好。由此可以看到，外围市场对于股指的影响不断削弱，短期市场决定因素重回国内，那么之后的市场逻辑将如何演绎？

短期最大的困惑在于资金面，近期无论是交易所还是银行间市场，资金利率均呈现上移趋势，如21日GC001中枢在6.5%附近波动，大幅高于平均水平。我们认为，两方面因素可能诱发资金面趋紧，一方面，MPA考核引发金融机构调整其资产结构，这使得近期资金面状况错综复杂，稍有异动就可能引发市场的紧张情绪。另一方面，光大转债发行规模为300亿元，若以10%的定金比例、0.3%的中签率、网上投资者以及网下机构投资者获配数量占比为50%计算，光大转债申购需要冻结定金约4300亿元，转债打新加剧了交易所以及银行间资金面的紧张。

然而我们对3月末资金面并不悲观，原因在于央行前期去杠杆卓有成效。2017年2月银行质押总量达到30万亿元，相较2016年8月峰值50万亿元下降近四成，这显示持续去杠杆之后金融系统稳定性有了较大提高。以银行质押1日规模占比反映机构加杠杆的意愿，这一数据中枢目前已降至八成附近，显示机构开始偏向使用长期限工具腾挪资金。由此，我们猜测若央行在季末通过逆回购释放资金，发生大规模钱荒的可能性微乎其微，一旦光大转债冻结资金重新流入市场，资金面压力将得到极大缓解。

既然流动性无法阻碍股指上行趋势，那么短期上涨乏力的原因在哪里？首先，技术上看，2016年11月、2017年2月沪指两次冲击3300点关口未果，上方阻力相对较强，量能未有明显扩大迹象，市场整体偏谨慎。其次，市场对于盈利改善的持续性有一定分歧，部分观点认为补库存周期可能在二季度迎来拐点，叠加房地产调控升级，投资者对于基本面恶化有一定忧虑，这导致资金流向与实体关系不大的消费类板块。

而我们对后续市场仍抱有期待，一方面从2月经济数据中可以看出，房地产无论是投资端还是消费端均好于预期，其原因在于房地产库存去化速度加快，十大城市现有库存仅能支撑9个月的销量，长期来看，房企有补库存动力。单从房地产开发的角度看，投资端存有超预期的可能，需求相对坚挺，令通胀保持高位的可能性较大，这将导致盈利改善的逻辑能够持续较长时间。基于盈利改善，我们对后市延续乐观的观点。

综上，沪指向上突破3300关口的可能性较大，短期以逢低吸纳的思路为主。