事件:

公司发布2016 年年度,2016 年公司实现营收1138.14 亿元,同比下降11.71%,实现归母净利润88.14 亿元,同比下降36.06%,符合申万宏源预期。公司拟每10 股派息2.9 元(含税),分红金额占归母净利润的50.01%。

投资要点:

电力主业量价齐跌,承压煤价上行,业绩大幅下滑。因电力行业整体供给宽松,公司16年机组平均利用小时3921h,同比下降226h,其中煤电机组4107h。累计完成发电量3137亿kWh,同比下降2.13%。因16 年1 月火电上网电价下调,公司16 年平均上网电价仅为396.60 元/兆瓦时,同比下降10.53%,火电主业呈现量价齐跌格局。煤价快速上行在成本端带来压力,Q4 单季度业绩亏损5.74 亿元。公司16 年营业毛利率为21.5%,较去年同期下降7.5 个百分点。

用电需求回暖,推动供给侧改革提升行业效率,公司作为火电龙头业绩有望触底反弹。截至16 年底,公司可控装机容量达8388 万千瓦,居国内行业可比公司第一。公司火电机组结构优质60 万千瓦以上的大型机组占一半以上;60%以上机组已完成超低排放改造。17 年1~2 季度全社会用电增速6.33%,延续高增长,火电利用小时出现反弹拐点,电煤价格亦出现小幅回落。公司资产优质,有望在煤电供给侧改革、需求回暖等市场环境改善的背景下实现业绩触底反弹。

两会强调推动煤电央企重组,煤电行业迎来重大变革。两会正式提出启动煤电行业供给侧改革,并将煤电央企兼并重组作为解决煤电产能过剩的重要手段之一,电力行业央企重组有望提速。作为五大发电集团中的装机、业绩规模之首,公司或充分受益于电力行业重组带来的巨大机会。

加强清洁能源投资+集团优质资产注入,公司装机结构持续优化。截至16 年底,公司清洁能源占比升至13.01%。16 年10 月公告151 亿现金购买母公司买山东发电(80%)、吉林发电(100%)、黑龙江发电(100%)和中原燃气(90%)的权益,共计权益在运装机容量和在建装机容量分别为13GW 和3.7GW。17 年1 月,上述资产已经完成交割,公司装机规模实现提升,结构进一步优化,为17 年业绩带来积极影响。

盈利预测及评级:综合考虑煤价变化及供给侧改革推进,我们调整预测17-19 年归母净利润为48.97、78.49 和82.15 亿元(调整前17、18 年业绩预测分别为68.31、72.19 亿元),对应的每股收益分别为0.32、0.52 和0.54 元/股,当前股价对应的PE 分别为24 倍、15倍和14 倍。公司作为优质火电龙头,有望充分受益于火电行业供给侧改革和央企重组带来的行业性机会,维持“增持”评级。