3月22日，新三板二级市场疑再现乌龙交易。

上午10：22分，巨鹏食品(832332)以87.88元/股的价格成交5手，股价涨了11倍。当天晚上，巨鹏食品因此宣布停牌。

巨鹏食品才复牌两天，之前的3月7日，巨鹏食品刚刚将做市交易转回协议转让。数据显示，今年1至3月，共有81家挂牌企业从做市转回协议。

事实上，去年以来，新三板做市交易制度日渐冷落，出现了做市分化现象，即大多数做市股出现价格下跌，仅有一小部分做市股实现上涨。此外，大部分做市商效益不见起色，处于亏损边缘，仅有少数券商从中获益。

3月22日收盘，三板成指上涨0.49%，收至1230.32点，相反，三板做市指数下跌0.06%，止于1152.12点。

排在做市成交榜第一名的吉诺股份(832747)，其2016.61万元的成交额较协议转让成交榜的第五名电联股份(834102)还稍有逊色。

市场不禁疑问，新三板做市制度怎么了?对转协议后股价就异常变动的巨鹏食品而言，其做出转让方式变更的背后实际是冲击IPO的诱惑。

做市转让凸显乏力

3月7日，巨鹏食品宣布将由做市交易变更为协议转让。彼时，巨鹏食品已经因筹划上市停牌5个月有余。

实际上，挂牌公司由做市转让变更为协议转让在新三板早已不再罕见。回顾2016年全年，新三板交易处于低迷状态，同期挂牌公司的做市热情大减，出现不少挂牌公司由做市转回协议。

根据东方财富choice数据，在2016年之前，新三板并无挂牌公司由做市转为协议的案例，而到了2016年年末，做市转协议则呈现出井喷之势。

截至目前，新三板共有164家企业由做市转为协议，其中2016年11月之前共有29家，11月、12月分别有19家、26家。进入2017年，挂牌公司做市转协议之风企业更加盛行，在今年的1至3月，共有81家挂牌企业又做市转回协议转让。

与此同时，新三板正在掀起一波转板浪潮。据统计，目前已经有超过350家挂牌企业进入上市辅导期，占挂牌公司总数量的3%。这说明，在精选层预期还不明朗的情况下，高估值、高流动性的主板及创业板市场仍是新三板公司的追求。

值得注意的是，在IPO套利成为新三板挂牌最主要的投资逻辑下，做市制度已不如刚推出时那般吃香。目前，拟IPO挂牌企业最为投资者关注的是，三类股东、国有股东及股东人数突破200人的问题。

而转协议，一定程度上既可以避免或解决超过200名股东的麻烦，也可以预防及解决三类股东及国有股划拨的问题，无疑有助于IPO。

股转官网转让公开信息显示，3月21日，万联证券合计出售2.8万股巨鹏食品股票，成交总额达26.81万元。而万联证券官网显示，该公司是一家全资国有企业。同天，河南金祥股权投资基金管理有限公司—金祥新三板泰金壹号基金及兴业全球基金——兴全基石6号特定多客户资产管理计划两个账户分别出售2.9万股、0.8万股巨鹏食品股票。

而针对上述问题，3月16日，上交所微信平台发文，对拟IPO挂牌公司如何处理股东人数200人上限、三类股东及做市库存股进行了解答和说明。文章明确挂牌后通过公开转让导致股东人数超过200人的，可直接申请IPO。但三类股东及国有股划拨社保基金问题仍未突破。

由于历史原因，做市券商大多为国有控股，这也是做市转协议的原因之一。由于在企业IPO过程中，新三板做市商普遍面临国有股划转社保问题。为了避免划转社保，在企业提交IPO申报前，很多券商只能选择退出。而根据相关规定，如果因为做市商退出导致做市商数量低于2家，则相关企业自动转为协议转让。

做市股票分化严重

截至目前，新三板共计10922家挂牌公司，其中1618只股票采用做市转让方式，占挂牌公司总数量比重仅为14.81%。

根据东方财富choice数据统计，而在1618只做市股票中，1030只股票自2016年以来处于下跌状态，占做市股票总数量比重为63.65%。其中12只股票下跌幅度超过80%。

值得注意的是，2017年以来共发生97起做市商退出做市事件，涉及61家挂牌公司和35家做市商。其中，中投证券共退出为中源欧佳(832604)等16家挂牌公司做市，而曾因股权质押爆发爆仓风险的明利股份(831963)就在其中。

不仅被中投证券抛弃，今年以来中投证券、浙商证券、万联证券等12家券商先后宣布退出为明利股份提供做市服务。就在3月1日，明利股份主办券商华林证券发布风险提示。华林证券在对明利股份的现场检查中发现，明利股份存在营业收入大幅下滑，化工业务经营模式将发生重大不利变化，可能存在发生债务危机及连锁反应等风险。

明利股份是由于经营不善导致做市商出走的代表。目前，明利股份的收盘价停滞在2016年12月23日的0.62元每股。

而同样被中投证券退出做市的维珍创意(430305)则呈现的却是另一番景象。3月6日，维珍创意发布关于公司“首次公开发行股票并上市进程中国有股东转持股份”的提示性公告。对公司已经提交了首次公开发行股票辅导备案登记材料，以及企业IPO相关的国有股转持义务进行披露。随后，山西证券、国泰君安等宣布退出为其提供做市服务。

另外，根据东方财富choice数据统计，联讯证券(830899)、华强方特(834793)及圣泉集团(830881)三家挂牌公司做市商数量最多，分别为52家、40家和31家。以联讯证券为例，今年已新增第一创业等5家做市商，而目前新三板共有90家做市商，这意味着超过一半的做市商为联讯证券提供做市服务。

值得注意的是，业绩良好，行业前景可观，公司治理规范是以上三家挂牌企业的共同点。这恰好说明，新三板做市正在分化。有市场人士表示，精选层催生的做市行情，这让做市商更加集中于少数优质挂牌公司。

这和近期监管层频提新三板有一定关系。除证监会领导的多次提及外，李克强总理在政府工作报告中指出，要“深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场”。这是首次在政府工作报告中提到新三板，无疑给市场打了一针“兴奋剂”。

一般而言，做市商较多的公司，流动性相对较好，而流动性好公司，做市商也更愿意加入做市，形成良性循环。虽然说是马太效应，强者愈强、弱者愈弱。然而在新三板流动性不足的大背景下，做市商的分化，只能有助于促进个别股票交易活跃，这与新三板做市制度的定位与发展初衷不相契合。