广信股份(603599)

公司是国内光气产业链的细分龙头，以光气为源头自产农药及精细化工品，主要农药包括多菌灵、敌草隆、草甘膦等，是国内多菌灵、敌草隆的主要供应商，市场占有率高，产品毛利率高企。2016 年国内杀菌剂、除草剂出口量同比增长29.0%、17.7%，2017 年1 月出口量同比增长16.9%、46.5%，出口同比明显增长，反映公司业务迎来好转时机，预计未来综合毛利率企稳回升。2011 年以来公司归母净利润相对稳定，公司前三季度实现归母净利润1.5 亿元，同比增长8.9%，四季度草甘膦基本面也发生好转，2016 年净利润有望同比实现较高增长。公司铜陵子公司已实现停产搬迁完毕，搬迁赔偿补贴陆续到位，东至子公司将作为主要生产基地支撑未来发展，定增募集不超过13.99 亿元募投项目，今明两年陆续投产，预期未来几年公司进入快速发展轨道。

产品格局改善，提价有望持续，周期弹性显着。公司拥有1.8 万吨多菌灵、0.6 万吨甲基硫菌灵、0.8 万吨敌草隆、2 万吨草甘膦，行业好转，产销量有望提升。公司多菌灵、敌草隆原药质量高，DAP/HAP 指标优于FAO 标准，公司成为国际供给主要通道。多菌灵的行业集中度较高，国内四家占了90%以上产能，由于环保严格化，宁夏地区多菌灵产能预计难以提升负荷，同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改，一旦产能技改或影响供给的边际，多菌灵有望涨价。同时公司对1.5 万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改，向上游延伸自产邻硝基氯化苯，公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移。甲基硫菌灵作为替代品，市场或受多菌灵提振。敌草隆需求主要用于甘蔗，受益糖业及燃料乙醇景气上升，行业正在复苏，敌草隆负荷有望明显提升。

募投项目支撑未来成长性，东至引领公司起航。公司此次定增不超过13.99 亿元，主要建设基地为东至子公司，计划新投两大产品，四大工程，即新建吡唑醚菌酯、恶唑菌酮产能，提升农药产能规模，在东至子公司建设热电联产、码头项目，提高东至广信经济效益。根据可研报告，预期满产能新增年利润超过4 亿元，随着项目逐步投产，公司业绩稳定增长，成长性打开，估值中枢有望上修。

定增打开公司未来成长，首次覆盖给予“增持”评级。预计公司2016-2019 年营业收入分别为14.57、17.70、20.44、26.68 亿元，归母净利润分别为1.93、2.67、3.46、4.89亿元，增速为48%/38%/30%/41%，复合增速为39%，对应EPS 为0.51/0.71/0.92/1.30元，公司当前股价对应PEG 仅为0.63 倍。由于农药行业景气向上，PE 中枢在25-30 倍，参照行业可比公司市盈率平均值29 倍，结合未来高成长及次新股溢价，我们给予公司30倍估值，第一目标价21.3 元，给予“增持”评级。

风险提示：环保核查对公司限产；定增项目投产进度低于预期。