利空因素逐渐消化

2月中旬，泰国洪水消退，其实际影响程度远小于市场预期，加之商品市场整体下行，沪胶高位回落。3月上旬，原油暴跌，下游化工品雪上加霜，沪胶重心继续下移，截至3月22日，沪胶1705合约自高位回落近5800点，跌幅达26%。经历大幅回调之后，利空因素逐渐消化，一些利多因素正在逐步显现。

供应端趋于收紧

每年3—5月，国外主产区处于停割期，天胶新增供应大幅下滑。目前越南和泰国北部基本已经停割，泰国南部、马来西亚以及印尼部分地区胶林尚未落叶，仍可进行正常割胶，但下个月也将陆续停割。此外，前期的洪水虽未对胶树根系造成大的破坏，但仍增加了胶树感染病虫害的概率，使得停割期天胶产量更加难以确定。尽管前期泰国已连续抛储20余万吨，但由于这批储备橡胶存放时间长，质量下降严重，难以直接流入期货及现货市场，只能以非常小的比例掺用到新胶内。据了解，这些橡胶至少需要1—2年才能掺用完毕。因此，泰国抛储并不能弥补停割期带来的供应端减少量，全球天胶供应趋于收紧。

下游需求处于旺季

春节过后，下游需求恢复情况较好，截至目前，全钢胎和半钢胎开工率均超过70%，好于过去两年同期水平。虽然一季度轮胎工厂补货表现一般，但这主要由于年前备货较为充足，而且近期天胶价格下跌趋势明显，轮胎工厂原料采购较为谨慎。时至一季度末，轮胎工厂原料库存已明显下降，一些大厂库存在30—60天不等，而小厂库存多在20—30天，库存水平均低于正常水平，后期轮胎工厂的补货意愿或有所走强。从一季度终端需求来看，重卡销售延续了去年四季度的火爆行情，1、2月重卡销售同比增速分别为125%、152%，3、4月是重卡的销售旺季，需求预期依旧可期。

保税区库存处于低位

一季度以来，青岛保税区天胶库存呈现快速回升态势，截至3月中旬，保税区天胶总库存为13.75万吨，绝对量处于近几年同期低位，比去年同期下滑40%，保税区库存压力不大。此外，保税区库存具有鲜明的季节性，4月之后，随着上游停割季和下游需求旺季的到来，库存有回落趋势。无独有偶，日本橡胶库存同样处于历史低位：2月底，日本生胶库存仅余4601吨，为2011年以来同期最低值，比去年同期减少了60%，且仍在不断下降。

相关市场仍有支撑

与天胶相似，前期上涨过快的合成胶近一个多月也经历了“深蹲”，与天胶的价差大幅收窄。但从中长期看，原料丁二烯缺货以及丁苯胶产能大幅萎缩情况难以改善。短期看，合成胶装置在4—5月将集中停车检修，贸易商和终端工厂也将在检修季来临之前大量备货。在检修预期下，合成胶价格仍有走强的动力，对天胶的支撑作用也将再度加强。

相较于沪胶，日胶近期表现较为坚挺，沪胶/日胶比不断缩小至1.08附近，远小于正常值1.18—1.22。虽然比值回归有不同的路径，但日本橡胶低库存对期价支撑较强，通过日胶走弱修复价差可能性不大，而沪胶上涨这一修复路径目前看来更为合理。

总之，上有供应收缩，下有需求拉动，叠加低库存以及相关市场支撑，沪胶继续下跌空间恐有限，但做多时点还需等待，4月沪胶反弹可期。