核心观点:

事件:公司16 年实现营业收入1440 亿,归母净利4.02 亿;同比分别增长16.68%、170.82%;实现EPS0.02 元。

二季度以来,营业利润逐季改善

16 年公司实现营业利润-1 亿元,其中Q1-4 分别为-2、-5、1 和5 亿元,可以看出Q2 以来盈利逐季改善,主要是由于产品价格上涨:氧化铝16 年Q1-4 均价分别为1771、1987、1857 和2769 元/吨,同比变化分别为-35%、-22%、-21%和41%;电解铝16 年Q1-4 均价分别为1.10、1.23、1.27 和1.39万元/吨,同比变化分别为-14%、-5%、6%和32%。除价格上涨外,成本降低是16 年营业利润明显好转的原因之一(公司氧化铝和电解铝产品成本同比分别下降约12%和17%)。

受益于供给侧改革,铝价有望继续上涨

根据《京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案》,“2+26”城市供暖季电解铝限产30%、氧化铝限产30%;炭素企业达不到特别排放限值的,全部停产,达到特别排放限值的,限产50%。

我们预计2017 年中国氧化铝过剩4 万吨,电解铝过剩133 万吨,限产后行业供需改善,价格有望上行,炭素限产后炭素价格有望上行,从成本端推动价格上涨。

投资建议：预计公司17-19 年EPS 分别为0.16 元、0.19 元和0.29 元,对应当前股价PE 分别为30 倍、25 倍和17 倍,维持“买入”评级。

风险提示：供给侧改革低于预期,下游需求低于预期