投资要点

事件:民和股份2016 年营收14.09 亿元,同比增长56%,净利润1.54 亿元,大幅扭亏,其中四季度营收3.61 亿元,同比增长72%,利润-0.96 亿元,同比增长4%,2017 年一季度预计亏损0.9~1.2 亿元。

出栏量稳定增长,前三季度价格较好,四季度计提减值拖累全年盈利表现。2016 年商品代鸡苗出栏量2.2 亿羽,同比增长22%,据监测,均价在3.41元/羽左右,我们估计完全成本2.28 元/羽,每羽盈利约1.13 元,鸡苗贡献利润2.49 亿元;鸡肉销量6.61 万吨,售价8458 元/吨,完全成本约8540元/吨,单位亏损82 元/吨,鸡肉业务亏损543 万元。饲料、发电、有机肥等业务营收0.98 亿元,小亏200 万。前三季行情较好,盈利丰厚,但四季度换羽盛行导致苗价快速下跌,为此公司计提了0.89 亿元的种鸡和种蛋的减值,导致四季度亏损0.96 亿元。

2017 年一季度苗价跌至冰点,预计亏损0.9~1.2 亿元,后续盈利有望向好。一季度禽流感重创养鸡业,苗价最低跌至0.6 元/斤,行业亏损严重,公司预告一季度亏损0.9~1.2 亿元。全年来看,2016 年因美法禽流感封关导致祖代引种量明显缩减,尤其是上半年几乎没有引种,上游产能受限传导到今年下游的产能,我们预计乐观情况下紧平衡,但具体情况仍需观察换羽、延迟淘汰等带来的供给弹性。此外随着禽流感疫情逐渐消退,近期鸡苗价格已经明显回升,后续公司盈利将逐渐好转。

三费控制良好。公司提取了2700 万元的业绩激励奖金,导致管理费用上升1900 万元,但其他费用略有下降,三费整体控制良好,小增1200 万。孵化场技术改建完成,新建养殖场投产,进一步巩固行业领先地位。去年公司对种鸡四层笼饲养进行改造实现了孵化场升级,增强了公司的孵化能力和鸡苗质量,同时新建的商品鸡养殖场投产,饲养规模有所提升,进一步巩固行业领先地位。

子公司民和生物挂牌新三板打开扩张空间,剥离亏损业务盘活资产。报告期内子公司民和生物挂牌新三板,融资运作能力显著增强,同时销售网络的布局稳步推进,未来有望增厚公司业绩。此外,公司剥离了长期亏损的安徽民益和种禽养殖公司,进一步盘活资产。

投资建议:白鸡产业链上游引种出现空缺,行业有望保持高景气,随着疫情的减弱,苗价反弹回升,后续公司有望扭转一季度亏损局面,业绩向好。预计17-19 年利润分别为:2.08 亿、3.94 亿、4.24 亿,对应PE 分别为:28 倍、15 倍、14 倍,维持“增持”评级。