期货贴水幅度过大，资金偏紧有所缓解

最近，螺纹钢连续大幅下跌，主力1710合约从3月17日的3435元/吨跌至昨日收盘的3057元/吨，累计下跌378元/吨，跌幅11.00%。市场目前对下半年预期较为悲观：一方面房地产市场调控不断加码，可能对后续的地产投资和新屋开工产生负面影响；另一方面，3月末市场流动性持续紧张，资金面承压对整个商品市场带来一定冲击。我们认为，资金面紧张是短期影响因素，目前已经有所缓解，而且也没有确凿的证据说明房地产调控引发下游需求走弱，短期的连续暴跌更多还是市场情绪的宣泄，远月贴水已经高达600元/吨，贴水过大。但目前时处旺季，现货需求一旦恢复，将引发期货市场新一轮修复贴水行情。

月末资金面压力陡增

时入3月末，银行季末考核临近，央行引入MPA考核，标准较过去更加严格，旨在引导金融机构降杠杆、防范金融风险。同时，央行减少甚至暂停每日公开市场操作，短期流动性持续紧张。上周Shibor拆借利率全面上行，1周拆借利率一度突破2.80%，引发市场对流动性偏紧的担忧，也对商品市场产生负面影响。

上周末，在博鳌论坛上，央行行长周小川发表讲话，提到“本轮货币宽松周期已经接近尾声”“不要过于依赖货币政策”，传递出明确信号，即未来货币政策不存在继续宽松的空间，也验证了之前市场的普遍预期。

房地产调控继续升级

本轮房地产调控发生在全国两会之后，政策意味较浓，并且比去年9月调控涉及范围更广，力度更大，尤其是本次调控有众多三四线城市加入。北京更是在10天内连续发布9项政策，其中涉及首付比例、贷款利率、非京籍购房纳税标准、过道学区房、学位划分，等等，并配以严格的突击检查，多地房地产成交降温明显，基本遏制住了房价过快上涨的势头。

市场担心严厉调控可能导致未来房地产商投资、拿地意愿下降，但目前下结论为时尚早，一方面房地产建设周期较长，销售向投资和新屋开工传导需要一定时间；另一方面多地调控中将“未来加大土地供应量”作为一种调控的手段来实施，因此，从目前的限购导致的销售下滑推断未来投资新建住房减少略显草率。

过高贴水或限制下行空间

经过连续下跌，目前螺纹钢1710合约较现货贴水超过600元/吨，再度刷新纪录，如此大的贴水使得做空的安全边际明显降低。上周盘面暴跌导致下游心态转变，观望情绪增强，现货成交不佳，出现一定程度的跟跌。但目前毕竟时处旺季，一旦终端需求好转、现货价格企稳，螺纹钢期货将出现贴水修复行情。

综上所述，我们认为，资金面紧张是短期干扰因素，目前已经有所缓解，并且也没有确凿的证据说明房地产调控会引发下游需求走弱，短期连续暴跌更多还是市场情绪的宣泄。远月贴水已经在600元/吨以上，贴水幅度极大。目前毕竟时处旺季，一旦现货需求恢复价格企稳反弹，或引发期货新一轮修复贴水行情。