本报告导读:

尽管白蛋白增速略有放缓,血液制品整体景气度依然较高,未来业绩有望继续保持快速增长,维持公司增持评级。

投资要点:

业绩快速增长,维持公司增持评级。公司发布2016年报,实现营业收入19.35 亿元,同比增长31.45%,归母净利润7.80 亿元,同比增长32.45%,符合预期。考虑到公司2016 年采浆量超过1000 吨,同比增长约40%,未来业绩基础扎实,略微上调公司2017-2018 年预测EPS 至1.07/1.33 元(原为1.03/1.25),预计2019 年EPS 为1.62 元。参照同类公司2017 年PE 约42X,维持公司目标价45 元,维持公司增持评级。

血液制品整体高增长,白蛋白结构性增速放缓。公司2016 年血液制品收入18.14 亿元,高速增长34.03%,其中静丙增速为73.28%,受行业整体供应快速增加及流通渠道变化影响,公司白蛋白增速放缓至6.53%,其他血液制品增速为37.56%。从公司2016 年批签发情况看,白蛋白批签发增速超过50%、静丙批签发增长超过80%、因子类产品中人凝血酶原复合物、人凝血因子Ⅷ批签发增速60%左右。我们预计公司未来会加大营销推广力度,推动血液制品业务整体继续高增长。

单抗业务进展顺利,推动大生物产业格局。2016 年,公司疫苗业务实现营业收入1.08 亿,预计亏损约4500 万,随着山东疫苗事件影响逐渐消退以及公司积极加强多渠道销售,2017 年公司疫苗业务将好转。此外公司已有曲妥珠单抗、利妥昔单抗等四个大品种已获得临床试验批文,帕尼单抗、德尼单抗、伊匹单抗正在进行临床前研究,公司将逐渐形成血液制品、疫苗、单克隆抗体及重组药物为核心的大生物产业格局。

风险提示:血液制品供不应求局面出现结构性分化