济川药业(600566)

济川药业发布 201 6 年年报：实现主营业务收入 46. 69 亿元， 同比增长24.15%； 实现归属于上市公司股东的净利润 9. 3 4 亿元，扣除非经常性损益的净利润 9. 02 亿元，分别同比增长 36.06%、40.82%。利润分配预案：拟每 10 股派发现金股利 7.30 元（含税） 。

公司核心品种保持稳定高速增长，业绩增速有望维持。以蒲地蓝消炎口服液为主的清热解毒类产品 2016 年收入 21.36 亿元，同比增长28.45%，毛利率稳定。从产品结构来看，除占比较高的华东区域外，其他区域仍保持高速增长， 目前 OTC 端占比仍较低，后续受益于区域及 OTC 放量，高增速仍将维持； 小儿豉翘清热颗粒等儿科类产品 2016年收入 6.71 亿，同比增长 35.92%，小儿豉翘清热颗粒目前河北、北京和天津销售占比 30%，区域分布仍不均匀，未来发展空间极大；雷贝拉挫等消化类产品增速见底，2016 年收入 10.92 亿，同比增长11.96%，相比半年报有所好转，预计未来将保持 10%左右的稳定增长。东科制药业绩增速亮眼，二线品种逐步放量。公司 2014 年底收购东科制药 70%股权，拓展了公司产品线。从年报数据来看，以妇炎舒胶囊为主导的妇科类产品同比增长 83.98%，公司收入同比增长 88%，净利润 778 万，扭亏为盈。同时公司二线品种三拗片、蛋白琥珀酸铁口服液等产品竞争格局良好，处于快速推广期，收入快速增长，为公司未来业绩提供有力保障。

费用控制合理，产品协同作用开始显现。2016 年销售费用率 53.59%、管理费用率 7.23%、财务费用率-0.19%，相比 2015 年和 2016 年前三季度均有明显下降。随着东科产品的放量和销售渠道的协同，三费逐渐走低的趋势有望维持，预计公司未来利润增速将高于收入增速。

预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 1.45 元、1.78 元、2.13 元，对应PE 分别为 23 、19 、15 倍，维持“ 增持” 评级。

风险提示：蒲地蓝受制于大体量增速放缓、二线产品增长不及预期等