美尚生态(300495)

业绩简评

公司 16 年营收 10.55 亿（+81.77%），净利润 2.09 亿（+89.30%），17 年一季度业绩预告净利润亏损 688-1188 万元（去年同期盈利 1581 万元） ，基本符合预期，我们预测公司 17/18EPS 分别为 1.66/2.23 元。

经营分析

一季度亏损乃季节原因不必担忧，新增地产园林业务致毛利率略有下滑。1 ）公司一季度业绩预告净利润亏损 688-1188 万（去年同期盈利 1581万），系地产园林业务季节性因素影响大，报告期内大部分项目处于施工准备阶段收入未确认致亏损；2）公司毛利率 31.56%比起 15 年 35.66%略有下滑，系新增地产园林业务毛利率较低所致（生态修复毛利率 35.72%，地产园林毛利率 23.37%），公司净利率 19.8%与去年 19%基本持平；3 ）16年管理费用 8322 万（+54%） ，主要系报告期内股权激励成本及收购绿之源并购金点园林所致；4）16 年经营现金流-1.84 亿（-28.77%），主要系公司BT 项目和 PPP 工程项目产生工程结算收入 5.56 亿（占 16 年营收52.75%）未进入回款期所致；5）16 年应收账款 12.2 亿占总资产 25.2%（15 年占总资产 12.8%），系公司业务规模扩大及并购重组金点园林所致。

PPP 订单业绩弹性大，外延增补地产园林强化西南布局。1）公司 2014-2016 年 PPP 订单分别为 0.89/12.09 亿，增速高达 13 倍，3 月 17 日又签下17.6 亿 PPP 订单，预计 17 年公司 PPP 订单或达数十亿级别业绩持续爆发无忧；2）收购金点园林补齐地产园林业务和西南区域，金点园林承诺 2016至 2018 年累计净利润不低于 5.28 亿元，显着增强公司业绩体量。

10 转 15 派 1.5 元彰显发展信心。鉴于公司目前经营状况和发展前景良好，资本公积金较为充足未分配利润较为丰厚，拟以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利 1.5 元，同时以资本公积向全体股东每 10 股转增 15股，彰显公司长远发展信心。

盈利调整

我们预测公司 17/18 实现营收 21.1/26.5 亿，实现净利润 4.0/ 5.4 亿。

投资建议

我们给予公司未来 3 个月 55.1-60.1 元目标价位，对应 2017/18 年 EPS 分别为 33/25-36/27 倍。