投资要点：

事件：

3 月27 日晚，公司发布年报，2016 年公司收入38.24 亿元，同比增105.79%，归母净利润2.63 亿元，同比增50.33%，扣非归母净利润2.46 亿元，同比增52.16%，拟每10 股派息0.25 元（含税）。预计2017 年1 季度归母净利润0.52-0.63亿元，同比增30-60%。

点评：

2016 年业绩符合预期。此前我们预计公司2016 年收入增95%，归母净利润增49%，此次公司年报公布实际值与预测值基本相近，公司2016 年业绩符合预期。

公司业务已经遍布全国25 个省市并形成了基层医院与三甲医院全服务模式。基层医疗机构方面：诊断服务、集采和管理模式输出；三甲医院方面：公司通过收购北京、广州、云南、新疆、陕西等地IVD 代理商，顺利切入当地三甲渠道。公司2017 年计划实验室方面实现覆盖28 个省以上的规模，同时推进省会城市以外的地级市二级实验室的建设，逐步提高渗透率。

实验室数量迅速扩张，目前在建与已建实验室达31 家，有过半实验室进入盈利期。2016 年，公司以投资新建、合资共建或并购整合方式新增实验室十家，逐步完成了在四川、江西、福建、内蒙、新疆、吉林、青海、宁夏等空白省份的布局。

大量并购公司并表，导致公司2016 年收入利润快速增长。2016 年，公司诊断服务收入14.20 亿元，同比增31.54%，诊断产品收入23.55 亿元，同比增208.83%，冷链物流收入0.08 亿元，同比增2594.20%，健康体检收入0.41 亿元，同比增161.91%。

与2014/2015 年情况相同，公司季度间利润波动较大。2016 年1-4 季度单季度扣非归母净利润分别为0.37、0.94、0.51、0.64 亿元。季度净利润从高到低排序为二季度、四季度、三季度、一季度，该规律与2014/2015 年情况相同。

2016 年公司加大了并购和融资力度。公司2016 年先后收购了新疆元鼎、云南盛时、内蒙古丰信、陕西凯弘达等11 家体外诊断的代理商、服务商，并出资2.4亿元收购博圣生物12%股权。2016 年公司投资活动现金流净流出18.5 亿元。与此同时，公司2016 年融资力度有所加强，完成非公开发行募资9.9 亿元，公司债募资7.9 亿元，合计募资17.8 亿元。

体外诊断行业竞争逐渐加剧，“供应链管理+增值服务”成为行业普遍竞争模式，公司2016 年诊断服务毛利率略减2.50 个百分点。公司目前体外诊断业务已经发展为传统代理业务+诊断外包服务+合作共建模式三条腿并行的模式，具体业务包括：诊断服务外包、供应链解决方案、设备维修保养、实验室设计与流程优化、技术平台升级、质量体系建设、绩效持续改善、信息化平台、生物样本库建设、实验室管理输出等运营支持。2016 年，公司诊断服务毛利率43.90%，收到竞争逐渐加大的影响，同比减2.50 个百分点，诊断产品毛利率24.29%，同比增7.91个百分点。

盈利预测与投资建议：我们预计17-19 年EPS 分别为0.72、0.96、1.31 元，对应增速50%、35%、35%。考虑可比公司估值及公司在体外诊断行业的龙头地位，给予公司17 年PE45 倍，对应目标价32.40 元/股，维持“增持”评级。

主要不确定因素：外延收购公司业绩承诺不达预期的风险。