腾讯“证券研究院” 李奇霖 联讯证券董事总经理、首席宏观研究员

MPA是什么？

MPA是金融机构宏观审慎评估体系的英文缩写。差别准备金率体系升级版，涉及“资本和杠杆”、“资产负债情况”、“流动性”（流动性资产对现金流出覆盖）、“定价行为”、“资产质量”、“跨境融资”、“信贷政策执行”七个指标的打分。每季度考评，月度监测。即一季度一打分。MPA设立的初衷主要是为了抑制金融机构过快加杠杆行为，广义信贷是MPA监管中核心的核心，对应的是央行公布的人民币信贷收支表中的各项贷款、债券投资、股权及其他投资、买入返售资产、存放非存款类金融机构款项。今年一季度，考虑到表外理财快速增长且与银行表内项下的广义信贷业务类似，表外理财增速同样也纳入到了MPA考核当中。

MPA奖惩机制主要通过对于三档机构执行不同的准备金利率，按照情况不同在±10%～ ±30%浮动，执行期间是3个月。但存准率的约束可能对银行的约束有限，毕竟多数银行会觉得相比于赚钱（通过加杠杆去扩大广义信贷规模），法定存款准备金利率调整的损失不算什么。因此MPA考核后来有了升级，央行取消对资本充足率考核4%的容忍度，这意味着银行考核压力大大增强，MPA考核不及格的概率大幅提高。同时为了提高银行达标的动力，央行也提高了不达标的惩戒措施，主要是SLF多收1%的惩戒费用，还有普遍传言的暂停或取消一级交易商资格。如果这些惩戒成真，那么银行业务利润无疑会受到极大的影响。所以，MPA考核升级将有效抑制银行机构的规模扩张，从源头上切断金融加杠杆的动力。

那么，MPA对流动性会产生什么影响呢？MPA存在的结果就是季末、月末存在时点压力，尤其是季末，对于债券投资、银行与非银资管合作业务和银行间回购都产生收缩效应。符合指标的大多为大行，股份制银行适中，城商行、农商行压力较大。

为什么3月末MPA考核压力会加剧

首先，从现有信息来看，今年3月MPA考核的压力与难度是要高于2016年的。先是有央行要将表外理财纳入广义信贷范围，后有央行取消4%的资本充足率容忍度。在考核不达标惩罚上，央行也加大了力度，原本是只对金融机构的法定存款准备金利率打7-9折，加上口头劝诫、金融市场准入限制与SLF利率提高1%等措施。但现在据传有部分银行因为MPA考核不达标，已经被暂停或取消MLF与一级交易商的资格。

这个惩戒的加码严重吗？目前6月期MLF申请利率是3.05%，同期限6月期AA+的同业存单收益率是4.6%，取消或暂停MLF资格意味着155BP套利空间的损失；一级交易商资格与市场一级国债承销关联，对于发行频繁、动辄几十亿发行量的国债而言，中间的业务利润可想而知。所以央行暂停或取消一级交易商资格的惩戒是具有威慑力的。

当然客观中立的说，取消一级交易商资格仅是传言，具体原因暂时不可知。但谁能确定在信贷扩张、房价上涨、银行仍在扩张负债端的背景下，央行不会让其成真？毕竟真正的加息不可望，提高MLF与OMO利率对于控信贷效果有限。换句话说，央行是有动力去提高MPA考核不达标的惩戒，约束银行信贷扩张的。

所以，与去年相比，银行内部对于今年3月MPA考核达标是有着更高诉求的。

其次，直观看，广义信贷增速呈递减趋势，一季度的压力最大。这主要是因为广义信贷是存量概念，在一年的累计后本就达到高位，然后又与基数最低的一季度相比，同比增速自然就高了。这意味着即将到来的一季度考核压力也必然是最大的。

作为参考，在低基数下，我们估算去年3月新口径下广义信贷增速是30.85%， 这是一个有点危险的增速。

广义信贷增速的红线包括两项。第一项是央行直接对各类银行分别制定的增速上限。其中全国性中小银行最高不能超过M2增速（2016年13%）22%或25%，即广义信贷增速最高是35%或38%，实际增速30.85%与此有一定的差距。但真正有约束的银行需要遵守的资本充足率下限，称为宏观审慎资本充足率（C*）。在这公式中，起核心作用且银行唯一可以主动调节的是广义信贷增速。

2016年，很多中小银行的同业业务开始腾飞做大，利用基本处于监管真空的同业存单与同业理财疯狂扩张负债端，再带动资产端的膨胀。所以广义信贷累计至2017年已经有了更为庞大的存量，在扩张前的去年年初低基数下，今年达标压力只能是更甚。

关注季末风险

那想要达标怎么办？两个办法，要么发二级资本债补充资本金，提高自身实际的资本充足率（C）；要么压广义信贷，降低宏观审慎资本充足率（C*）。在大考来临之际，发二级资本债为时已晚，剩下的唯一的一条路是压广义信贷。

怎么压呢？让我们回到广义信贷的组成。

各项贷款期限长，没流通，没法压；

债券投资主要是债券资产，流动性好的可以抛，能压；

股权与其他投资主要买的是各类资管计划与券商集合，银行基本会约定在季末前到期或赎回，能压；

存放非存款类机构款项与买入返售主要是银行拆放给非银的钱，能压；

表外理财，银行在购买时也会基本选择季末前到期类，能压；

所以，看下来，除了各项贷款，其他都有压缩的空间。从顺序来看，债券投资可以吃票息，是最后不得已的选择；股权与其他投资与表外理财基本都承诺在季末到期，银行不用主动压缩。所以一旦银行有压缩广义信贷的需求，首当其冲的肯定是拆放给非银机构的钱。这意味着季末资金面有紧张的压力。

更糟糕的是，各类资管计划与券商集合、同业理财基本都承诺在季末前到期，这些券商集合与资管计划、同业理财大都采取期限错配的做法，这意味着季末要想还给银行本息，他们要么在市场上借钱，要么卖掉流动性好的债券资产，资金面的压力又将再次被加大。