海天味业(603288)

事件：公司发布2016 年报，2016 年实现收入124.59 亿元，同比增长10.31%；实现归属于上市公司净利润28.43 亿元，同比增长13.29%。其中2016Q4 实现收入34.98 亿元，同比增长10.28%；实现归属于上市公司净利润8.04 亿元，同比增长20.23%。

投资评级与估值：我们小幅下调17-18 年EPS 至1.24、1.44 元（前次17-18 年1.3、1.49元），新增19 年预测EPS 为1.65 元，分别同比增长18%、16%、15%，最新收盘价对应17-18年PE 分别为28、24 倍，维持“增持”评级。

主营酱油产品收入稳步提升、调味酱与耗油业务表现相对平淡：2016 年全年实现收入124.59 亿元，同比增长10.31%，符合我们的预期。其中2016Q4 公司实现收入34.98 亿元，同比增长10.28%，单季度的收入增速和16 年前三季度基本持平，相较于16Q3 环比小幅下降2.44%。分产品来看，酱油产品实现收入75.79 亿元，同比提升12.84%，其中量增10%、价增2.7%；调味酱产品实现收入18.14 亿元，同比提升0.11%，其中量增3%、价跌3%；耗油产品实现收入18.63 亿元，同比提升4.8%，其中量增6.5%、价跌1.6%。

16Q4 毛利率提升明显，销售费用率小幅上涨：2016Q4 实现归属于上市公司净利润8.04 亿元，同比增长20.23%。2016Q4 公司的毛利率为43.02%，同比提高超过4%，原材料成本下降为毛利率提升的主要原因。16 年全年分产品来看，酱油的毛利率为47.54%，同比提高3.21%；调味酱的毛利率为44.70%，同比提高0.61%；耗油的毛利率为38.24%，同比提高1.35%。期间费用率方面，2016Q4 公司的整体期间费用率为15.21%，同比提高1.31%；其中销售费用率为12.58%，同比上升2.69%，与公司加大市场投入和品牌建设有关，管理费用率为3.09%，同比下降1.22%，财务费用率为-0.46%，同比下降0.16%。

原材料成本上涨背景下调味品行业再现强提价能力，现金流表现亮眼：在包材、运费等一系列成本上涨的背景下，调味品行业再次展现出较强的提价能力和成本转嫁能力，海天作为行业龙头2016 年底对产品进行提价，预计能够有效转移包材等成本的压力，17 年的毛利率水平仍能保持稳中有升。16 年公司的现金流表现亮眼，经营活动产生的现金流量净额达到40.74 亿元，同比大幅提升85.62%。主要由于公司收入增加，上年末公司调整预收货款的到账时点要求，导致经营活动现金流入增加以及经销商提前打款所致。同时公司公布2017 年的主要经营指标，要求营业收入145.3 亿元，同比增长16%；净利润34.2 亿，同比增长20%；扣非净利润33 亿，同比增长20%，略超限制性股票第三期解锁的业绩行权标准。

股价表现的催化剂：业绩超预期、产品持续提价

核心假设风险：品类扩张进度较慢、食品安全事件