锌矿短缺，消费转暖

受楼市调控不断加码影响，沪锌上周冲高回落，本周初下破60日均线。本月，北京、成都、广州、中山等20多个市（县）加大房地产调控力度，限制房价过快上涨，预计后期楼市调控范围将继续扩大。黑色系商品价格领先下跌，带动有色、化工等板块全线下行。我们认为，这是市场看空情绪蔓延的结果，而对锌而言，基本面整体良好。锌矿短缺和下游消费改善将是锌价保持坚挺甚至再度冲高的主要驱动力。

锌矿减产，加工费低位徘徊

全球锌精矿供应短缺始于2015年，伦锌自2015年5月开始连续下跌，于12月底跌破1500美元/吨，同时击破多家锌矿生产企业的成本线，部分亏损较大的企业被迫减产或者停产。2015年10月，嘉能可宣布削减50万吨锌产能，约占全球锌供应量的4%。随后，五矿资源、Nyrstar等多家企业宣布旗下矿山减产。全球锌矿由此进入供应偏紧格局，中国进口锌精矿现货加工费连续下滑，这推升锌价在2016年连续攀升，最高触及2895美元/吨。

进入2017年，因限产带来超额利润，国际锌矿山并未出现大面积复产。锌精矿供应短缺持续，进口现货加工费向下逼近30美元/干吨。锌精矿供应短缺已经传导至冶炼端，中国20家大型锌冶炼厂开会并达成减产共识，为2017年锌精矿长单谈判增加筹码。但在最新的谈判中，国内冶炼厂和国外矿山分歧较大，未达成协议。预计2017年锌精矿长单加工费将创出历史新低，验证锌精矿供应紧张的格局。

从国内市场来看，由于国内锌精矿供应紧张，加工费连创新低，且二八分成基本被取消，从而令冶炼端成本大幅提高。根据统计，2—4月共14家锌冶炼厂检修或者停产，预计锌产量减少11.25万吨。

下游行业景气度回升

锌的初级消费领域主要是镀锌、压铸锌合金、黄铜、氧化锌等，其中镀锌占中国锌消费的50%以上。锌终端消费行业主要是建筑、汽车、家用电器、轻工、机械等，这些行业的景气度和经济增长密切相关。国家统计局数据显示，1—2月，全国规模以上工业企业利润为 1.02万亿元，同比增加31.5%，其中有色金属冶炼和压延加工业增长1.2倍。这表明有色行业景气度上升，终端消费在转暖。

从具体的行业来看，房地产市场限购范围扩大，其首要的目的是限制房地产价格过快上涨，而不是真正打压房地产。根据2017年政府工作报告，今年房地产去库存是重要任务，预计三、四线城市房地产政策依然以偏松为主。房价缓慢上涨不会带来系统风险，但下跌将拖累经济增长，因此房价上涨潜力仍存。从数据上看，房地产投资额提高、房地产土地购置面积增加等均表明房地产市场维持增长态势。房地产市场转好带动汽车、家电等行业消费的提升。其中，2月家用空调产销量同比大幅增加，三、四线城市居民购车需求旺盛。预计在消费旺季，汽车、家电等产销量将继续增加。

多头格局未发生改变

从库存来看，上期所锌库存自3月初连续下滑，LME锌库存自2016年10月连续减少。同时，保税区和中国社会库存亦出现减少，表明下游采购积极性上升。这印证了消费在好转，现货贴水有望继续收窄，甚至转为升水。

在技术上，锌价自2016年12月开始进入高位振荡区间，多头格局未发生改变。综上所述，我们认为锌价上涨驱动力仍存，后期价格回升的可能性较大，而短期价格回撤为投资者提供良好的入场点位。