投资要点

事项：交通银行公布16 年年报，2016 年净利润同比增1.03%。总资产8.40万亿元（。其中贷款10.24%;存款+5.44%。营业收入同比降0.36%，净息差1.88%,手续费净收入同比增5.05%。成本收入比31.60%。不良贷款率1.52%。拨贷比2.29%，拨备覆盖率151%。ROA0.87%同比降13BP，ROE12.22%，同比降124BP。公司分红率为32.41%，2016 年拟每股现金分红0.27 元（含税）。

平安观点：

营收增速稳健，零售金融贡献提升

交行16 年净利润同比增1.02%（vs 三季度1.0%），盈利增长稳健，符合我们预期。公司营收同比下降0.36 个百分点，较15 年9.3%的增速水平明显放缓。公司净利息收入同比负增6.45%，主要受降息资产重定价影响。公司手续费收入增速同比增5.05%（vs 15 年18.3%），增速有所放缓，但在净利息收入减少情况下，手续费收入占营收比重提高至20%。其中增长较快的来自代理业务、托管板块，分别同比增36.2%、28.9%。

公司2016 年的零售条线对净利润贡献增大。16 年零售金融板块净利润同比增51.2%，利润贡献占比提高7.5 个百分点至22.2%；营收同比增14.5%，占公司营收比重提升2.75 个百分点至31.5%。

资产负债结构优化，净息差降幅企稳

交行4季度规模环比3 季度增长3.85%（vs 二季度1.7%），带动16 年全年增速达到17.4%（vs15 年14.2%），规模扩张加快。从结构上来看，公司贷款16年同比增10.2%，其中零售贷款同比增长19.42%（vs 对公贷款6.89%），是信贷资源主要倾斜方向。此外，带动公司规模增长的主要原因在于证券投资类资产的扩张（16 年增速为39%），其中债券配置的同比增速达48.2%，非标配置增速有所下降，同比增11.03 %（vs 15 年40%）。

负债端，公司存款同比增5.4%，活期存款同比增长20.7%，存款结构明显优化，有助于公司优化负债成本。同业负债同比3.3%,占总负债比重为16%。

息差方面，交行16 年末净息差1.88%，位于同业较低水平。净息差同比收窄34BP，环比3 季度末收窄3BP，剔除营改增因素，公司的四季度息差基本企稳。其中，存贷利差环比6 月末下降4BP 至2.89%，降幅收窄。

不良生成放缓，拨备计提仍存压

交行16 年不良率为1.52%，环比下降1BP，我们测算公司16 年加回核销不良生成率为0.77%，同比下降11BP。公司16 年末关注类贷款同比降34BP 至3.02%，逾期90 天比不良剪刀差同比收窄24pct 至139%。公司16 年末拨备覆盖率为150%，环比升0.19pct，仅略高于150%的监管指标。公司的拨贷比为2.29%，环比三季度末持平，未来拨备计提压力不减。

投资建议

交行总体经营稳健，收入结构持续优化，资产质量呈改善趋势。交行资管业务快速发展，子公司交银国际有望今年上市，进一步提升集团综合化发展实力。我们预计交通银行17/18 年的利润增速分别为3.2%/4.2%，对应公司17/18 年PE6.6x/6.4x，对应PB0.74x/0.69x，明显低于上市银行平均水平，安全边际较高，维持“推荐”评级。

风险提示：资产质量下滑超预期。