需求好转

前期，焦炭期货远近合约价格走势出现分化，1705合约维持高位振荡，1709合约则跟随其他品种下跌。最近两个交易日，远月合约则相对强势，近远月合约比值得到修复。通过对需求、供应、库存等数据的梳理，我们认为后市焦炭反弹有望延续。

需求进入旺季

需求端变化是影响焦炭期货价格的首要因素。通过对历史数据的回溯可以发现，反映钢铁生产情况的各个指标，如生铁累计产量、同比增幅、全国高炉开工率等，与焦炭期价的实际走势之间，保持着明显的正相关关系。这种正相关关系有着坚实的逻辑支撑，因为国内生产的焦炭有85%左右的比例是用于钢铁生产。基于此，分析后市的焦炭期价，还是要从需求端入手。从月度数据来看，国家统计局的数据显示，1—2月我国生铁累计产量为11354万吨，同比上升5.6%。从周度数据来看，全国高炉开工率持续上升，自年初的72.24%上升至3月24日的76.52%。应该说，由于去年同期基数较低，1—2月生铁累计产量5.6%的增幅可能无法代表全年生产情况，但这个数据至少说明了焦炭需求在前两个月同比是增长的。而从全国高炉开工率的回升结合历史季节性规律分析，我们认为3、4月焦炭需求将继续上升。也就是说，焦炭需求将进入旺季，这对焦炭价格有拉动作用。

供应压力不大

与需求端的情况类似，今年头两个月，焦炭供应端也呈现同比上升局面。国家统计局的数据显示，1—2月我国焦炭累计产量为6926万吨，同比上升4.6%。与需求端相比可以发现，供给端增幅低于需求端增幅，这意味着供应压力未有明显增加。并且，从更高频的数据来看，3月焦炭供应端的增量也不明显。周度数据显示，焦化企业开工率未见明显上升。我们将月内的开工率取平均值可以发现，3月大、中、小型焦化企业开工率分别为73.90%、66.48%、66.53%，而2月为73.38%、67.55%、65.55%。一方面我们需要认识到供应端变化常常是价格变化的结果，即价格高涨使得利润高企进而引来供应增加，价格持续下跌引发亏损进而导致供应缩减，在第一季度，焦化企业盈利不佳，没有增产的动机；另一方面，我们也要认识到供应端变化也会成为价格变化的原因，即供应端持续放量会引来价格的下跌，只不过供应端的增加与价格下跌之间并非同步关系，而是存在一定的时滞。所以，我们认为当前焦炭供应端对焦炭期价没有构成明显压力。

库存环比下降

库存是供需面变化的一个参考指标，研究焦炭市场可以引用的库存数据分布在产业链的三个环节：反映上游的国内独立焦化厂库存、反映贸易环节的港口库存、反映下游的国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数。最新的数据显示，3月24日，国内独立焦化厂库存总计为3.43万吨，环比、同比皆下降；焦炭港口库存总计为220万吨，环比下降、同比增长；国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数为8.5天，环比下降、同比增长。也就是说，当前各个环节的焦炭库存皆处于下降状态，同比则有增有减。我们认为，库存下降虽然不能作为上涨的坚实理由，但至少会对焦价构成一定的支撑。

总之，综合需求端、供应端、库存的状况来看，我们认为即将进入旺季的需求会对焦炭价格形成推动，而供应端的增量尚不明显，库存环比下降则是潜在的利多因素。结合技术图表和相关品种的走势，我们认为，未来一段时间内，焦炭期价有望延续反弹，维持在1700元/吨以上运行。