虽然凌晨刚结束东京的商务行程，抵达位于陆家嘴环球金融中心的上海办公室，一手持咖啡一手握着泰晤士报走进会议室的盛宝银行(Saxo Bank)首席经济学家Steen Jakobsen依然神采奕奕。谈笑风生指点迷津的背后，是11年买方交易和17年卖方分析的经验积累；Steen在畅谈自己对于金融市场的感悟和经济前景的预期时，常笑称自己这样的资深金融从业人士为“灰发人”(Grey Hair)。

Steen多次直言自己是一位怀疑论者（skeptical），尤其是对各类危机情有独钟，认为危机对于经济社会发展的正面意义，远大于其带来的负面影响。

就当前特朗普行情下的乐观情绪，他更做出惊人论断，认为市场狂欢最多再持续3到4个月。

危机当中政客们的决策判断一般会更为理性，因为他们不能再随心所欲追逐利益野心，而是被迫去做那些务须完成的政事要务。

在他看来，美国现任总统特朗普提倡金融市场去监管化，就是非常经不起推敲的政策，“执政当局应当在经济蓬勃向好的时候加强监管防止金市场泡沫的产生，而在危机时刻恰恰应该放开监管，让市场机制进行自我调节治愈。”从克林顿到特朗普，美国政府对金融市场的监管政策一直都处于颠倒的轮回当中。

“90年代我还在做自营交易的时候得到的最大教训，就是鸡蛋别都放在一个篮子里，时刻对于风险保持敬畏之心”，Steen如是说道，“想象一下公司给你一大笔钱，还不需要去回应来自于客户的质询问题，买方交易很容易就会陷入筹码全押一赌赌个大的的心理怪圈，自营交易几乎就是高风险高收益的代名词。”

到了08年金融危机之后，政府监管收紧，自营交易日渐式微，但从近些年来的所见所闻来看，Steen对于卖方分析的前景，也是深表担忧。

太多的分析师在研报里说着千篇一律的话，怕自己分析错误被打脸，就紧抓着一些市场上亘古不变的关注话题过度分析，绝大多数研报都因此丧失了阅读的意义。

Steen建议，卖方分析师不应过分执着于自己的“成绩单”，市场分析的意义本来就在于不同视角观点之间的碰撞，不论结果谁对谁错，只要在这个过程当中获得哪怕是1%的见识进步，都是值得的；要勇于挑战自己的舒适区，从渐欲迷人眼的短期市场波动中跳脱出来，看到市场大局上的长期趋势。

“动物本能”过分乐观 信贷周期才是王道

年初以来“动物本能”的市场讨论不厌其烦，然而在Steen眼中，目前公布的乐观经济数据，其实源自于去年年中的信贷扩张，而当前信贷周期业已进入收缩阶段，其间存在着近9个月的滞后现象，市场狂欢最多再持续3到4个月。

其他数据都有可能出现超前滞后效应导致的错配，只有信贷周期不会说谎。

就昨日披露的美国消费者信心指数达到125.6，升至2000年12月以来高位一事，Steen辣评指出，“消费者信心一类的调查数据，与实际经济状况基本没有关系”，市场共识并非经济前景的先行指标。年初以来乐观的美国经济数据，得益于去年年内信贷扩张的较强冲动，而随着各大央行（尤其是美联储和中国人民银行）接连收紧货币政策，信贷周期已进入收缩阶段，而这要反映到各项数据指标上，起码需要约9个月的时间。

此前另一位金融大佬、橡树资本的Howard Marks接受WEEX专访时也曾表达过类似观点， “问题不是预测未来，而是理解当下。经济就是周而复始的循环，每个周期的影响和结果其实差不多，不一样的只是引发周期转折的导火索不同而已。”两位金融行业资深人士在循环往复的信贷周期影响市场走向上的理解感悟，亦是不谋而合。

特朗普的“美国第一”应当着重强调生产力发展

Steen认为，特朗普推行“美国第一”的贸易保护主义政策，企图使得制造业岗位回流，就如同一场企图回到二十世纪六十年代的白日梦，美好浪漫但不切实际；特朗普若要振兴美国经济，真正应该做的是推动生产力的发展。

在提高生产力的三大因素当中，信贷进入收缩周期导致融资成本越来越高，而美国中产蓝领工人面对机器自动化和大数据信息化的产业浪潮，又缺乏相应的再就业训练教育，最后的推进因素就剩下市场供求关系引导下的公开竞争。

特朗普意欲通过限制市场竞争、加剧贸易争端的方式，达到振兴美国本土制造业的目的，殊不知是断送了美国未来生产力增长的潜能。

中美“贸易战”或两败俱伤

在Steen看来，若中美之间真的发生“贸易战”，首当其冲的受害者是苹果公司这样的跨国企业，且以美国企业居多。贸易摩擦中不断攀升的关税壁垒，将对依赖产品制造装配流程外包的企业造成强烈冲击。

同时Steen还指出，特朗普一直颇有微词的中国对美贸易顺差，对中国来讲也并非乐事。经常账户的巨额盈余无法被国内贫弱的消费需求消化，若转化为储蓄账户，则极易受到通胀贬值压力的影响。中国政府更希望看到这些资金流向高回报率的再投资项目；而贸易战一旦开打，这一切便很难如愿。

远在还是商界人士的时候，特朗普在贸易问题上就有着自己的“独到”见解，现在身为总统后态度依然如此，对于特朗普这个“滑头”来说实属罕见。Steen建议对此持观望态度，做好两手准备。

法国制度设计打消脱欧担忧 欧元受到大幅低估

Steen在座谈中强调，即便勒庞以极低概率当选法国总统，法国政治制度设计以及议会中的党派构成，也会让其带领法国脱欧的野心化为泡影，欧元定价中的政治风险被过分解读导致大幅低估，而欧元区经济向好的增长动能和信贷冲动则受到忽视，Steen坚定看多欧元、法债，建议在五月大选投票前逢低做多。

对于上周五高盛分析师声称勒庞将超乎民调预期，在法国第二轮大选中胜出的相关言论，Steen表示不以为意。

若要说法国民调预测错了，那美国选前民调和英国脱欧民调加在一起的弥天大错都不足以与之相比拟。

认为民粹主义候选人胜出的几率微乎其微，唯一可能为勒庞创造当选可能性的事件，是土耳其开放边境允许大量非法难民涌入欧洲。

即便勒庞意外当选，Steen强调，法国第五共和国宪法第29章明确规定总统府无权发起公投，必须由法国议会审议投票通过才能予以实施。勒庞（乃至于马克龙）所属党派在法国议会中均占极少数席位，必须与共和党(右)和社会党(左)两大党派达成共识组成同盟才能推进政治议程，据Steen估计法国脱欧公投通过议会的可能性还不到5%。

脱欧过后英国“凤凰涅槃”

针对本月29日英国触发里斯本条约第五十章脱欧条款后英镑将何去何从的提问，Steen认为对脱欧政治风险冲击的担忧纯属无稽之谈。Steen预计英国对欧盟的高额贸易赤字在脱欧之后或将得到大幅改善，而其由来已久的自由市场经济传统，将持续吸引全球投资流向英国。在他看来，对被大幅低估的英镑和饱受质疑的英国经济来说，脱欧是一项重大利好。

Steen还用1992年英国退出欧洲汇率体系的危机与当下的脱欧局势做对比。“黑色星期三”发生之后，英国经济增长进入复苏，市场上出现大量短期再投资行为，此前处于高位的失业率和通胀率也大幅下降，生产力得到大幅提高；Steen认为此次英国脱欧若如愿以偿，将再次“凤凰涅槃”。

利差交易当道 高收益货币看好南非兰特和澳元

市场上“利差交易”正当其时，在被问及其所青睐的高收益币种时，Steen非常干脆地推荐了南非兰特和澳元。

Steen指出南非国内政局正经历民主化的关键阶段，对市场经济自由化是重大利好，若民主党派联盟的席位如期增加，将推动收益率进一步走高；而澳大利亚已俨然成为亚太地区最受青睐的投资目的地，而紧随煤炭和铁矿石之后构成澳国第三大出口收入的教育产业，在Steen看来或将成为澳国长期经济增长与生产力发展的“发动机”。

智能投顾大势所趋 但主动管理的人性化服务不会被代替

言及近来炙手可热的智能投顾行业，Steen认为其在财富管理市场上的扩张乃是大势所趋，今年规模虽仍占不到1%，当前使用智能投顾技术的公司也缺乏规模化运营，但预计将在2020年达到5-7%的市场份额，智能投顾行业或将成为超万亿美元的大蛋糕。但Steen同时也指出，人为的主动管理并不会在可预见的未来退出历史舞台，投资经理所能提供的更为优质的人性化服务的地位不会被代替。

Steen指出，当前全球市场趋于稳定，波动性有所缓和，经济前景整体呈上扬态势的时候，比起主动基金的高昂管理费和平庸的表现，使用量化计算决定更为理性的智能投顾确实更为吃香，这与被动指数投资(ETF)近年来市场份额大大增加的逻辑相同；但当危机再次来临的时候，主动基金的人为管理将再次为人们所青睐。

中国楼市进入调整期 住房成本占可支配收入比率为重要指标

在Steen看来，衡量中国楼市是否存在泡沫的标准，不应该是房价的高低，而应该关注住房成本占可支配收入的比率。对于北上广深这样的一线城市来说，该比率有些偏高；而二三线城市在该比率上仍存在空间，住房需求也较为充足。总体而言中国楼市正稳步进入调整期，预计房价出现较大波动的可能性偏低。

当然Steen也指出了中国楼市当中一些令人担忧的现象，比如对于还未开工楼盘的预售抢购，以及以投资套利为主要目的在一线城市持有多套房产的情况。这些现象都是楼市价格波动中的不稳定因素。