春季宏观黑色沙龙纪要

3月29日

要点：

-国内政策延续中央经济工作会议基调，具体体现为央行去杠杆与银行扩表冲动的流动性矛盾以及地产调控与泡沫深化的政策矛盾，二季度成为矛盾冲突激化的时间窗口，商品市场调整压力依然偏大。

-钢材方面，卷螺走势分化。建材旺季供应偏紧，短期存修复贴水需求；板材价格持续下跌，下游采购依旧未见好转，全年走势偏弱。

-矿石方面，目前钢厂采购偏向低品和内矿，部分有意降低出铁量，高低品价差缩小；钢厂利润回落、交割品增加等因素使得铁矿承压。

-重点关注：1季度经济数据，4月下旬政治局会议。

一、宏观概述：两大矛盾将在2季度激化

●宏观方面，外围特朗普基建计划延期，但美国经济韧性较好，美联储加息进程难以减缓；国内政策延续中央经济工作会议基调，金融去杠杆才刚刚开始，表现为央行去杠杆与银行扩表冲动的流动性矛盾以及地产调控与泡沫深化的政策矛盾，二季度成为矛盾冲突激化的时间窗口，商品市场调整压力依然偏大。重点关注3月中旬公布的1季度数据（预期比较好，因此政策调整的必要性低），4月下旬政治局会议。

●从终端调研来看，对基建开工持略乐观预期，对投资保持中性预期。

●房地产投资因去年基数偏低，上半年增速不会很差；销售端由于去年基数较高，今年预计增速下降10-20%是合理情况，但销售与利率依旧高度负相关。值得注意的是，国家对房地产的新一轮调控政策力度不同于以往，要高度正视“房子是用来住的，不是用来炒的”政治含量。

二、钢材：建材旺季仍在，板材未见好转

●建材端，前期下跌趋势中下游消费有所延后，随着价格止跌，成交跟随大幅放量，从月度平衡来看，三四月份存在一定供应偏紧的情况，主要会反映在库存快速下降，故在贴水较大的情况下螺纹短期存在反弹需求。而全年来看，综合考虑去产能、中频炉停产、出口回流等因素，供应缺口预期较去年明显收窄，高利润会适当回归。

●板材端，节后社会库存持续高企，目前下游采购依旧未见好转迹象，冷轧端的弱势正逐渐向热轧传导，关注利润和出口调节。注意板材利润已降到部分国企的完全成本线，据反馈若价格继续下跌，个别大钢厂会考虑减少供应，给直供终端做库存储备。今年板材供应增量，而需求端转弱，全年基本面较弱。

三、铁矿石：低品及内矿成交转好 高品主导地位下降

●从需求来看，短期部分高炉复产，钢厂原料库存持续下降，有一定补库需求，但采购总体谨慎。品种间来看，目前钢厂利润逐渐收窄，采购偏向低品及内矿，部分有意降低出铁量，高低品绝对价差较前期收窄，可交割资源增多。

●从供应来看，矿石长期过剩未改，港口库存仍处历史高位，其中高低品分布正在转变，高品紧缺明显改善。国产矿复产加速，钢厂使用内矿开始增多，但受持续盈利预期不足及复产筹备周期影响，内矿整体增量仍有限。

四、结论

宏观面关注二季度时间窗口，5-6月可能是商品市场的低谷期。黑色系主导仍在螺纹，短期存在修复贴水需求，但全年供应紧张预期已经收窄；操作方面可以考虑继续空钢厂利润，远月卷螺差扩大不会很顺利。