岭南控股(000524)

经营稳健，剔除非经常项目业绩保持平稳

16 年业绩基本符合预期，实现营业收入3.03 亿元（同比-0.99%）；归属于上市公司母公司净利润3061.49 万元（同比-21.96%），扣除非经常性损益净利润为2564.78 万元（同比-22.46%），剔除15 年核销应收款冲抵所得税和16 年重大资产重组费用影响，净利润同比基本持平。期间费用率为42.39%，较去年同期提高2.6pct，主因启动重大资产重组导致管理费用率较去年同期提高3.52pct。

酒管业绩受培育期项目拖累，东方宾馆基本持平

1）岭南酒店营业收入4771.31 万元（同比+ 33.62%），净利润1040.92 万元（同比-3.87%），利润下降主要原因是自营酒店庐陵东方宾馆项目开始运营，运营培育期费用较高。2）东方宾馆营业收入为2.35 亿元（同比-4.40%），净利润为2904.55 万元（同比-50.05%），剔除营改增、利润分配差异等因素，净利润同比基本持平。3）东方汽车营业收入2504.31 万元（同比-0.26%），实现净利润316.01 万元（同比+3.50%）。4）综合毛利率54.76%，较去年同期下降2.17pct。5）报告期启动重组增加512.80 万元费用，导致期间费用率提高2.66pct。

大股东优质资产注入，广之旅增长靓丽

收购大股东旗下广州花园酒店、中国大酒店、流花宾馆100%股份，收购广之旅90.45%股权，非公开募集配套资金15 亿元，并实施第一期员工持股计划，标的资产已过户正办理股份发行。标的资产尚未并表，广之旅、花园酒店、中国大酒店2016 年未经审计营收47.99 亿元、4.60 亿元、2.74亿元，同比分别+4.54%、-1%、-9.58%；净利润分别为6061.96 万元（同比+17.51%）、4667.98 万元（同比+8.13%）、749.33 万元（同比-16.14%）。合并广之旅、花园酒店、中国大酒店之后营业收入58.36 亿元（+3.30%），净利润1.46 亿元（同比+5.41%）（未经审计和审阅数据）。

构建“泛旅游圈”，产业链扩张和资源整合可期，维持“增持”评级华南出境游龙头广之旅登陆资本市场，对标众信旅游、凯撒旅游产业链一体化经历外延可期；广州国资委唯一旅游上市平台，存整合预期。酒店业务表现平淡，下调盈利预测17/18/19 年EPS 分别为0.12/0.14/0.15，对应PE 为125.40/112.31/100.85；交易后预计17/18/19 年全面摊薄EPS 分别为0.35/0.36/0.38，对应PE 为44.17/42.94/40.68。考虑到公司估值同时低于酒店和旅行社可比公司，市场对于公司改革、整合的预期带来交易性机会，给予47-51 倍估值，对应增发后股价16.36-17.84 元，维持“增持”。

风险提示：新项目推进不及市场预期；天气等不可抗力风险。