事件：

3月29日晚公司发布年报，2016年实现营收25.04亿元，同比增长0.95%；实现归母净利1.46亿元，同比增长37.2%；扣非归母净利1.30亿元，同比增长40%，实现EPS0.24元，业绩基本符合预期。

公司拟每10股派1元转增5股。

投资要点：

4-AD价格下跌带动毛利率上升。

公司皮质激素、妇科、肌松药毛利率分别为39.59%、70.03%、91.48%，同比增长10.32、3.65、2.53个百分点，主要是由于甾体激素原材料4-AD在16年价格由630元/kg下跌至500元/kg。公司四季度营收同比增加7.43%，净利润同比增加34%，主要是制剂收入占比提高。全年收入增幅不大，其中皮质激素实现收入7.76亿，同比下降10%，主要是因为甾体原料药价格下跌（地塞米松磷酸钠价格下跌幅度较大）。同时，公司加大高毛利皮质激素制剂的销售，使得板块毛利率上升。近期环保整治，公司的原料药有望受益行业产能集中。

肌松品种、呼吸科品种高速增长。

公司肌松药实现收入3.34亿，同比增长22%，其中苯磺顺阿曲库铵高速增长、罗库溴铵保持中高速增长；由于临床手术自然增长、拮抗剂研发的协同，预计肌松药高速增长可持续。其他业务收入6.48亿，比去年同期增长约0.5亿元，预计增长主要原因是其中的呼吸科产品在2016年加大学术推广后效果显现，目前收入约0.5亿，增长率超过100%。糠酸莫米松、环索奈德的竞争格局好，预计呼吸科品种未来仍能保持高速增长。

持续加大营销力度使得销售费用大增，财务费用下降。

16年销售费用增加1.6亿，其中销售推广费增加近1亿。销售费用大幅增加主要是由于公司加大营销推广力度所致，财务费用方面，由于公司2015年定增补充流动资金以及偿还银行贷款，财务费用相比去年下降0.22亿。预计销售费用、财务费用在17年仍将维持目前水平。

给予“推荐”评级。

鉴于公司呼吸科产品竞争格局好，肌松、妇科产品成长空间广阔，有望成为多个专科药领域龙头，同时2015年完成了员工持股，预计17-19年EPS分别为0.36、0.48、0.62元，对应3月29日收盘价13.63元，市盈率分别为38、28、22倍，给予“推荐”评级。

风险提示：制剂产品销售不及预期；原料药价格下跌；4-AD价格上涨