五粮液(000858)

公司预收账款维持高位、现金流大幅增长，未来业绩有望快速增长

公司2016 年实现收入245.44 亿元，同比增长13.32%；净利润67.85亿元，同比增长9.85%；公司拟每10 股派发现金红利9 元（含税）。公司2016 年酒类产品销售量14.87 万吨，同比增长8.25%，主要是中低价位酒类产品销量增长所致。分产品来看，高价位酒收入174.16 亿元，同比增长12.31%，主要是普五出厂均价从2015 年610-620 元提升至2016 年640-650元所致；中低价位酒收入52.88 亿元，同比增长9.29%；其他产品收入18.39亿元，同比增长40.04%。单季度来看，公司2016 年第四季度收入68.44 亿元，同比增长4.84%；净利润16.82 亿元，同比增长7.00%。

2016 年末公司预收款项62.99 亿元，较年初增加43.05 亿元，维持高位。全年公司销售商品、提供劳务收到现金330.45 亿元，同比增长26.68%；经营活动产生的现金流量净额为116.97 亿元，同比增长74.81%，除了预收账款大幅增加外，公司应付账款也较年初增加了11.13 亿元。公司预收账款维持高位和现金流大幅增长显示公司实际增长好于报表，未来业绩将超预期。

2016 年公司毛利率70.20%，较上年增加1.00 个百分点。其中，高价位酒毛利率83.40%，较上年增加1.71 个百分点；中低价位酒毛利率49.05%，较上年增加3.02 个百分点。2016 年公司期间费用率24.74%，较上年增加了1.82 个百分点，其中销售费用率增加了2.66 个百分点。2016 年净利率28.75%，较上年下降0.85 个百分点。

一季度五粮液批价稳定上涨，库存较低，预计收入两位数增长

五粮液一季度整体动销良好，预计收入两位数增长。一方面五粮液出厂价格上涨至739 元，去年年初659 元，同比增长12%左右。另一方面，五粮液一季度动销良好，预计销量与去年基本持平，大经销商库存较低，市场中去年出厂价679 元的货品基本销售完毕，春节后公司控制发货节奏，一批价稳定上涨至770 元，整体销售持续向好。

盈利预测及投资建议：预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.13/2.47/2.87元，维持买入评级。

风险提示：食品安全事故，销售不达预期