南方航空(600029)

2016 年业绩超预期，维持“增持”评级

公司发布2016 年业绩，营业收入与归母净利润分别增长2.95%和29.88%，分别高于此前预测0.4%和16.2%, 小幅超预期, 主要源自代理费降低带来的惊喜。基于2016 年盈利，我们小幅上调2017/18E 净利润4.32%/4.65%至53.09 亿元/71.77 亿元，并首次引入2019 年净利润93.22 亿元。基于经济复苏预期及可比公司估值，我们按17.0x 2017E PE 和2.0x 2017E PB调整目标价区间至9.2~9.5 元，维持“增持”评级。

供需弱平衡，降价保客座率

公司2016 年营业收入增长2.95%至1,148 亿元，收入增长主要受运力增长驱动：1）国内线：可用座公里（ASK）增长4.39%，客座率提高0.12个百分点，一线机场增量有瓶颈，运力主要增投二三线城市，票价小幅下跌3.64%；2）国际线：ASK 同比增长28.80%，客座率持平，国际市场竞争加剧，票价下跌11.11%。

航线补贴贡献高，提直降代缓解成本压力

2016 年，公司航线补贴和政府奖励贡献28.84 亿税前利润，同比增长21.96%，在三大航中占比最高。“提直降代”力度升级，公司2016 年直销比例超过四成，同比减少代理费人民币12.24 亿元。

油价汇率多重因素扰动业绩

2016 年，布伦特油均价下跌15.80%，根据公司给出的敏感性，油价下跌增厚业绩37.60 亿元。人民币兑美元贬值6.83%，拖累业绩32.66 亿元，但公司汇率风险敞口缩窄，外币债务占比由69.31%下降至48.84%。

展望2017：全年业绩预计增长5.02%

行业层面：1）环比改善；1Q 淡季结束，进入2Q 平季；2）上游原材料企业回暖，盈利修复有望传导至中下游，促进公商务客源增长；3）1Q 油价和汇率企稳，与此前市场预期的油价上涨和人民币贬值形成预期差。公司层面：1）混改引入战投美国航空，期待实质性合作。2）“一带一路”中国-中亚航线最大航空承运人，有望受益相关主题概念。基于华泰宏观组汇率预测1 美元兑7.2 元人民币，华泰港股能源组布伦特油价预测55 美元/桶，我们预计公司2017 年业绩增长5.02%。

维持“增持”评级，调整目标价区间至9.2~9.5 元

我们测算公司2017-2018 年每股收益0.54 元和0.73 元，当前股价对应14.91x 2017PE 和11.03x 2018PE。考虑可比公司估值及和机场收费上调，我们按17.0x 2017E PE 和2.0x 2017E PB 调整目标价区间至9.2~9.5 元，维持“增持”评级。

风险提示：经济增速放缓、油价大幅上涨、人民币贬值。