事件：

公司发布2016 年年报，业绩符合申万预期。2016 年全年，公司实现营收93.87 亿元，同比减少-2.48%；归母净利润14.53 亿元，同比减少28.92%。公司拟每10 股派发现金股利4 元（含税），分红比例为49.32%。

投资要点：

发电效率稳中有增，煤价及电价变化导致业绩下滑。2016 年公司发电机组平均利用小时数为5252h，高于河北发电设备平均利用小时278h，对比上年同期提升了355h。尽管公司通过燃料精细化管理、提高经济煤种掺烧比例等方式将平均标煤单价控制在426.63 元/吨，因煤价整体快速上涨，燃料成本同比上涨18.3%。此外，叠加年初上网电价下调影响，整体业绩同比下降29%。

受益京津冀加大推进集中供暖、替代散煤燃烧的工作力度，公司供暖、发电业务有望持续增长。2016 年公司大力发展供热业务，设立供热公司整合开拓市场，实现供热量同比增长13.33%，供热面积同比增加28.48%。京津冀地区因大气污染防治工作限制散煤燃烧，不断提高集中供热比例。公司西柏坡电厂已开始向石家庄市内试运行集中供暖。热电机组以热定电，公司的供热、供电业务有望同步稳定增长。

做强电力业务，积极扩张新能源发电项目。2016 年底邢台热电实现双机投产，承德热电项目工程稳定推进。公司积极寻找省内外新能源投资机会，以45%股比参与投资乐亭海上风电项目；以竞价方式购得四川华能东西关水电6%股权。并参股中非发展基金牵头的海外基础设施开发投资公司，推进境外能源项目发展。

京津唐启动电力集中竞价，公司积极参与售电侧改革。公司已出资设立售电公司，为参与配售电业务做准备。2016 年公司启动张家口阿里云计算中心直购电业务。2016 年10 月，京津唐地区开展电力直接交易。在增量配电网市场放开的背景下，京津冀地区新设白洋淀、沧州渤海新区等大型工业园区，打开当地配、售电业务市场空间，为公司的大用户直供电、配售电业务带来发展机遇。

盈利预测及投资评级：考虑煤价变化，我们下调公司17~19 年归母净利润分别为9.43、11.4和13.82 亿元（调整前17~18 年分别为20.07 和20.9 亿元），对应EPS 分别为0.53、0.64和0.77 元/股，目前股价对应17~19 年PE 分别为18 倍、15 倍和12 倍，低于行业平均估值水平。我们认为，随着公司热电联产项目的陆续投产，以及参与清洁能源开发、配售电业务，公司经营规模有望不断扩张。维持 “增持”评级。