进入4季度，季末考核结束，利率水平降低，国债有望延续反弹。但是考虑到整体货币供应趋紧，市场风险偏好上升，国债反弹的高度受限。

利率短期回落，国债继续走高

进入2017年，美国加息预期不断升温，人民币相较美元开始贬值，出于稳定人民币汇率、防止资本外流的考虑，央行被迫抬升利率。此外，去年国内大宗商品大幅上涨，在去产能、去库存没有完全完成的情况下，资产存在着较大的泡沫。在这两个因素的双重作用下，央行发言称未来的货币政策将会逐渐趋于稳健，一季度央行两次提高公开市场业务利率，并且严控逆回购的量。

在国内货币政策出现拐点的情况下，利率水平不断攀升，国债被迫下跌对收益率进行修正。3月央行对商业银行开始考核，市场流动性陷入紧缺，利率水平进一步上升，国债也因此走低。进入4月，央行对于商业银行的季末MPA考核结束，商业银行的冲时点问题结束，这是国债近期的最大利好。随着考核结束，商业银行不用再为迎合具体指标而保证流动性降低贷款量，因此3月中旬以来利率水平飙升的局面有望得到改善。从4月5日的上海银行间同业拆放利率来看，隔夜利率为2.4868%，较3月23日下降0.1702%，降幅为6.41%；一月期利率为4.2525%，较3月23日下降0.1950%，降幅为4.38%；六月期利率为4.347%，较3月23日下降0.0122%，降幅为0.28%。利率水平已经呈现下降的态势。

不过，需要注意的是，为了缓解季末资金压力，央行在三月底加大了逆回购的量，但是上周央行并没有进行逆回购，本周第一个工作日央行也暂停了逆回购，这意味着近两周的时间央行没有向逆回购市场补充流动性，而这两周央行共有3900亿元的逆回购到期。

随着季末考核的结束，流动性紧缺的局面暂时得到缓解，因此利率水平有望下降。国债期货价格有望延续反弹的走势，但是考虑到央行收紧流动性的大趋势仍然没有改变，国债反弹的高度相对有限。

经济数据持续向好，避险需求降低

今年经济数据表现良好，市场对于国内经济企稳的信心上升，风险偏好提高，避险需求下降也是今年国债走弱的一个重要原因。从近期公布的经济数据来看，国内经济延续了之前的良好势头。国家统计局公布的数据显示，3月PMI（采购经理人指数）为51.8，较2月上升0.2个百分点，连续两个月上升，连续八个月在荣枯线上方，显示出经济已经在呈现扩张的态势。除此之外，虽然近期大宗商品的价格出现了大幅回落，但是考虑到去年的基数较低，通胀数据也是有望保持强势的。因此，在经济数据向好的情况下，市场的信心回暖，对于国债为代表的固收产品的需求降低。

综上所述，进入二季度央行的季末考核结束，商业银行保证自身流动性的需求降低，市场的利率水平开始走低，支撑国债价格反弹。但是考虑到整体趋紧的货币政策难以改变，近期逆回购量明显下降，利率下降空间有限。此外，近期国内经济数据延续良好表现，市场热情回升，避险需求降低，进一步压制国债反弹高度。笔者认为月初影响国债的主要因素是季末考核释放后流动性的增加，这将支撑国债反弹，但是反弹的高度有限。