投资要点

事项：中国银行公布16 年年报，2016 年净利润同比下降3.67%。总资产18.15万亿元（+7.9%，YoY/+1.6%,QoQ）。其中贷款+9.2%YoY/+1%QoQ;存款+10.3%YoY/-0.3%QoQ。营业收入同比增0.9%,手续费净收入同比下降4%，净息差1.83%（ -29bps，YoY）。成本收入比28.1%（-0.22pct， YoY）。不良贷款率1.46%（+3bps,YoY）。拨贷比2.87%（+22bps,YoY），拨备覆盖率163%（+10pct,YoY）。公司核心一级资本充足率11.4%,资本充足率14.3%。公司ROE12.6%（-2pct， YoY），ROA1.05%（-7bps, YoY）。拟每10 股现金分红1.68 元（含税），分红率30.1%。

平安观点：

海外贡献持续提升，拨备计提力度加大

中行税后净利润同比增长2.58%，而归属上市公司净利润同比下降3.7%，主要由于出售南洋商业银行的投资收益较多体现在少数股东权益部分。16 年营收同比增0.9%（vs15 年3.3%），受息差收窄拖累净利息收入下降6.9%。手续费收入同比下降4.1%，在可比行中增速最低，主要受信用承诺手续费（同比降6.7%）、结算与清算手续费（同比降6.5%）下降的影响。其他营业收入同比增长103%（出售南洋商业银行收益），这也是在息差和手续费同比为负的同时营收增长为正的重要原因。公司四季度加大拨备计提力度，根据我们测算四季度单季信用成本1.01%，环比提升44BP，因为拨备原因税后净利润同比增速由3季度的9.93%下降至2.58%。值得一提的是中行国际化战略加速推进，全年海外机构实现利润总和122.34 亿美元，同比增加39%，对集团利润贡献度36%，同比上升13%。

资产负债结构优化，息差降幅收窄

中行16 年规模同比增长8%，贷款较年初增长9.2%，保持稳健增长态势。贷款中个人贷款较年初增长23%，主要由于个人住房贷款增长较快。存款增速较15 年提升2 个百分点至10%。并且存款期限结构进一步优化，活期存款占比上升2.5 个百分点至47%。中行资负结构较为稳定且增速稳健，在17 年监管趋严背景下调整压力较小。

中行16 年末净息差1.83%，同比收窄29BP，季度环比收窄2BP，息差降幅收窄。17 年随着降息重定价因素的消退，预计息差降幅持续收窄，净利息收入将由负转正。我们认为17 年在存款成本相对稳定，贷款收益率受益结构改善及美元加息的影响将有所提升，存贷利差有望小幅走阔。

不良生成下行，拨备压力缓释

中行16 年末不良贷款率1.46%，较15 年末小幅上升3bp。我们测算公司16 年加回核销后公司不良生成率0.7%，比15 年末下降11bps，不良生成速度有所下降。公司逾期90 天/不良贷款占比降低5 个百分点至77%。但是关注类贷款率同比上升60BP 至3.11%，公司资产质量能否持续改善有待进一步观察。16年末拨备覆盖率163%，同比上升10pct，拨贷比2.87%，同比上升22BP，17 年拨备计提压力有所缓释。

投资建议：维持“推荐”评级

中国银行经营稳中有进，收入结构持续优化，海外贡献进一步提升，不过公司资产质量能否持续改善有待进一步观察。公司积极推进综合金融与国际化业务的发展，预计公司未来可以维持业绩的稳健增长。由于公司经营环境边际改善，我们将中行17/18 年净利润增速由原来的1.4%/1.5%上调至1.6%/2.1%。目前股价对应17/18 年PB 为0.76x/0.70x，PE 为6.52x/6.38x，在上市银行中估值偏低，安全边际较高，维持公司“推荐”评级。

风险提示：经济波动导致资产质量表现反复。