腾讯“证券研究院”特约 滕飞注册金融分析师CFA，中国光大银行投资经理

任何市场的参与者主体只要是人，都会受到人性的影响，虽然市场的走势是不可捉摸、不可预测的，但是在某一时点上仍然可以对市场的走势进行概率上的判断，因为市场的演绎有一定的规律性，就和人们在牛市末期的时候往往相信“这一次不一样”，但回过头看又是老调重弹、历史重演，仍然难逃泡沫破灭的诅咒。加深对于市场的理解，不一定会让投资者立即在市场中赚到更多钱，但至少能让投资者避免不必要的损失，例如追高被套和割肉出局，因为当最后一波散户投资者进场时，意味着没有更多的资金流入，市场趋于反转，而当熊市末期最后一波投资者割肉出局之后，意味着筹码已经被锁定，没有更多的卖盘就只需要耐心等待市场的反转。

任何进入市场的投资者都带着观点，要么看涨要么看跌，即使观点会有转变，但在某一特定的时点上一定是有净多头或净空头头寸，如果完全对冲则没必要参与市场了。参与者的这种特性决定了市场也必须有一定的方向，要么向上要么向下。但是，从具有一定跨度的周期来，市场的运行一般有三种形态，上行趋势、下行趋势和震荡市。

上行趋势意味着牛市，市场的价格一路走高，吸引越来越多的投资者“上车”，形成一致预期，反过来推动市场上涨。索罗斯认为市场有主流偏向和基本趋势，当这两者形成一致向上的预期时，市场达成共振，市场便开启了上行的趋势。但是这都是时候来看的，在牛市开启之时谁都也知道是牛市还是震荡市。但是，从概率上而言，跌的越多市场继续下跌的空间越小，则市场转牛的概率也越大。牛市具有几个典型的特征：一是上涨的时候不会犹豫，持续性比较强，往往涨幅在50%以上，幅度在半年以上；二是上涨具有阶段性特征，循序渐进、一波一波上涨，和行军大战一样，大的战略性战役往往会由几个小的战役构成，这些小的战役便构成一轮较大的牛市；三是上涨过程中也会出现应幅度的回撤和反复，但是回撤幅度不会过大，往往是小幅回撤、盘整一段时间后再启动新一轮的上涨。

以2014-2015年牛市为例，2014年11月份降息之后启动的牛市一开始连续上涨毫不犹豫，一路上涨到2015年1月份，2个月上涨40%达到3400点，，在1月份出现了一定幅度的回撤，最大回撤到3100点，回撤幅度为9%，不到10%，在1月份开始调整横盘2个之后，3月初开始新一轮的上涨，一路毫不犹豫上涨38%在4月末达到4500点；5月初出现一定幅度的回撤，下探4100点，回撤幅度也为9%，随后开始“最后的疯狂”，在6月份最高点位5178点，最后阶段市场上涨24%，随后牛市泡沫结束开始破位下跌。这一轮牛市具有明显的三阶段特征，第一阶段上涨速度最快、幅度最大；第二阶段上涨时间最长；第三阶段点位最高、上涨幅度最小，也即是最后的疯狂。在牛市结束之后，下跌都是断崖式的，这在A股的过去几次牛市中都应验了，而且涨的越快，跌的也越快，2014-2015年牛市的涨幅和跌幅速度都要大于2006-2007牛市。牛市过程中的回撤幅度一般不会太大，在2006-2007年牛市过程中最大回撤也仅为15%，而2014-2015年牛市的最大回撤甚至不到10%。

熊市是牛市的产物，没有牛市就没有熊市，两者相伴而生，如果市场不疯涨也就不会持续下跌，因此牛市之后必然是熊市，而且牛市和熊市之间往往都没有过渡期，牛市结束立马迎来熊市，不给你喘息的机会。特别地，熊市下跌的速度要快于牛市。1999-2001年的两年牛市中，市场从1100点上涨到2200点，上涨1000点，但是在牛市结束之后的半年内就下跌到1400点，下跌800点，半年时间几乎把牛市涨幅全部抹掉。2014-2015年牛市中指数在7个月时间内从2400涨到5100点，上涨2700点，但是在3个月时间内就跌到3000点，跌幅2100点，几乎回到起点。因此，从牛市到熊市是无缝衔接，而且熊市来得更惨烈些。大多数投资者在牛市中都是亏钱的，就是因为不懂得高位退出。因为大部分人都是随着牛市的上涨而不断追加资金甚至加杠杆，因此牛市的实际涨幅都要低于指数涨幅，假定在牛市过程中平均追加资金，则在2014-2015年的牛市高点盈利仅为36%，因为投资者的平均持股成本也在不断抬升。但是，如果不从高点减持，或者在破位下跌时舍不得割肉，则到2015年9月份时就跌去41%，把牛市的所有盈利都亏掉并且还有亏损。在牛市中后期进入的投资者则将面临更多亏损的局面。因此，牛市是“绞肉机”，大多数跟风且不知进退的投资者都将亏损。

熊市在下跌的过程中也不会一蹴而就，在下跌中也会有反弹，然后再新一轮的下跌。2015年四季度A股反弹20%之后再开始新一轮的下跌；2008年熊市则由于金融危机导致A股超跌，反弹力度更大达到100%，随后开始漫长的熊市。

熊市和牛市之间连接着震荡市，在熊市末期，市场经过前期大幅下跌和市场情绪充分释放之后，继续下跌的空间不大，但是也没有太多的利好消息刺激股市大幅上涨，因此市场就在一定的区间内来回震荡，等待下一轮牛市。震荡市最大的特点是没有明确的方向，当到达前期高点时可能就回撤，在前期低点则反转。一般而言，在震荡市末期，市场低点可能高于前期低点，底部不断上台，最后迎来一轮牛市。震荡市是相对安全的，但又是最容易亏钱的，尤其是对于趋势交易者而言容易亏钱，需要在上涨时卖出、在下跌时买入，大部分投资者都是趋势性的，对于震荡的反转并不具备判断力。因此对于任何市场的投资者而言，首先需要判断市场是什么样的走势类型：牛市则果断上车，熊市则清仓等待，震荡市则抓住波段交易的机会。

对于当前A股而言，很明显在2015年的熊市断崖式下跌和2016年初反弹之后的第二次下跌之后，市场已经进入了横盘震荡期。在这个过程中，市场的底部在不断抬升，从2016年5月份的2800点，到9月份的2950点，再到12月份的3100点，其中每次震荡过程的最大回撤为9%。最近市场出现一定幅度的调整，但是可以预计的是，3100点将是这一轮回调的底部。在震荡市中，下跌就是为了未来的上涨，因此做好仓位控制，在高位止盈，在低位建仓是最优策略。别忘了，震荡市之后将迎来牛市，投资者所需要做的是等待时机。