下游聚酯产品库存大量积压

“金三”行情预期落空，PTA价格重心一路走低。即便是一年一度的中国化纤论坛召开也未给市场带来更多信心。在论坛举行期间，PTA期价曾一度出现上扬，但随后又被打回“原形”，市场依旧疲弱。与今年春节前不同，当前市场“底气”明显不足。PTA期价回落千点的背后到底发生了什么，后期PTA市场能否上演大逆转呢？

1 阳春三月聚酯市场有点儿冷

阳春三月，PTA市场却没有一丝春意。聚酯市场的变化让市场人士捉摸不透，这也进一步传导至PTA市场，产业链的不安情绪持续发酵。3月底在杭州举行的第十六届中国化纤论坛上，不少参会者焦虑的心情也印证了这一点。

经历了去年的商品大牛市后，2月PTA市场遭遇“情人劫”，此后的“跌跌不休”令聚酯产业链人士感到迷茫。过去三年，化纤论坛之后PTA的中期走势均以上涨为主。因此，此次参会的老王（化名）对论坛充满期待，希望能把握住后期行情变化的特点。

据记者了解，每年3月的季节性需求旺季是PTA市场呈现上扬走势的重要驱动力。PTA消费具有一定的季节性，每年春节后下游聚酯企业开始为夏装消费旺季备货，因此PTA市场在3月后往往会迎来上扬。然而，今年的“金三”行情预期落空。

“每年1—2月春节期间因终端纺织服装生产活动停滞，涤丝销售缓慢，春节后涤丝库存积压成为常态，是产业链一大利空因素。进入3—4月，纺织服装生产活动全面恢复，前期的原料库存有所消化，下游有备货需求，涤丝的销售会好转，库存下降，整个产业链的基本面向好。”国投安信期货分析师庞春艳告诉期货日报记者，与往年不同的是，去年年底因下游市场景气度回升，聚酯涤丝环节出现了高利润、高负荷、低库存的局面，去年12月中旬整个涤丝行业库存出尽，部分企业甚至出现了欠货的情况。基于这样的基本面，市场普遍看好今年春节后的市场，乐观预期延续到今年1月。

然而，当前的聚酯市场已不再像春节前那样红火，产品出不了库，库存积压，优惠、让利出货成为当前聚酯市场的主基调。市场买涨不买跌的心态又加剧了这种局面，聚酯厂越降价，终端织造越不买账，货还集中在聚酯厂手中，高库存成为当下聚酯市场的“心病”。

一位不愿具名的业内人士告诉记者，下游聚酯库存实际上一直在累积，聚酯工厂仓库基本上都是满的，很多企业的货甚至都堆到了马路上，可以感受到终端需求不是很乐观。

“今年需求端情况与往年有一定差异，年初市场对PTA下游需求的预期相当乐观，数据也显示从去年12月到今年3月聚酯开工率大多数时间都维持高位，即使春节假期也只是短暂降负荷，且下降幅度远小于往年。”西南期货分析师余永俊解释说，在缺乏终端需求跟进的情况下，乐观预期带来的高开工率导致聚酯产品库存在春节前后出现了大量积压，下游织造环节也是类似的情形，坯布库存累积明显。

记者了解到，目前聚酯涤纶库存水平较高。截至3月底，涤纶POY库存天数为17.3天，涤纶FDY为23.3天，涤纶DTY为28.5天，分别较年初增加10天、17天和22天，较去年同期也增加2天、6天和1天，聚酯涤纶库存的走高使市场压力增加。

2 PTA期价出现深度回调

当前，需求被提前透支、旺季不旺的情况，也直接体现在PTA期货盘面上。2月中旬PTA价格冲高回落，但调整幅度有限，行业对后市仍有期待。但3月8日一根大阴线击穿5500元/吨一线的支撑，并且连续两天下跌，打乱了市场季节性看多的逻辑。目前，PTA期货价格在4900元/吨左右横盘，与2月的最高点相差1000元/吨，这与需求端利好预期迟迟难以兑现有较大关系。

“今年终端的订单情况不及预期，不单是聚酯产业，整个能化板块的订单，在春节后的传统旺季都表现不理想。”同舟棉业高级研究员汪贞祥表示，因为去年大宗商品价格基本都在上涨，工厂比较看好节后的行情，在春节前备了大量原料库存。春节后虽然开工率不错，但多数是春节前的订单，新订单很少，工厂采购原材料的积极性不高。在原料价格下跌后，买涨不买跌的心态让工厂保持观望。正常情况下，聚酯工厂手里会有一部分货，中间商手里会有一部分货，织造工厂会有一批原料库存。但由于下游心态悲观，企业都不拿货，大部分货源集中在聚酯工厂。聚酯工厂库存压力较大时，会倒逼PTA降价，PTA工厂加工费压缩，最终不得不减产，这在2013年、2014年都曾出现过。

就PTA市场自身供需来说，每年1—2月都会增加库存，今年也不例外。今年1—2月PTA市场累积了50万吨库存，这和前几年相比也算正常，但受聚酯库存累积倒逼，PTA市场也承受着一定的压力，再加上库存的显性化，PTA市场的恐慌心态相对较强。

PTA价格下来之后，成本端PX是否会有支撑呢？事实证明，PX也没有预期那样乐观。“首先，市场担忧从韩国进口PX会出问题，从当前的进出口贸易来看其实没有太大的影响，但是“三桶油”为了以防万一，全部超计划生产PX。其次，市场看好今年二季度PX装置检修，使得1—2月PX的进口量非常大，叠加国内生产量增加，国内PX库存偏高。再次，MX偏弱，MX—PX价差扩大，导致MX制PX装置的开工率上升。最后，在整个芳烃中PX相对于其他品种而言较为抗跌，其他芳烃的多头选择抛PX做对冲。”在盛虹股份的林镇勇看来，种种因素导致PX走势没有预期强。与此同时，原油也从高位回落，整个产业链都受到了影响。

“春节前市场看好欧佩克减产，认为原油要涨；预期PX检修，PX要涨；预期PTA工厂检修，PTA春节后去库存；预期下游聚酯市场火爆，聚酯价格要涨。而年后产业链向好这些预期被证伪，这是此轮PTA下跌的主要逻辑。”汪贞祥称。

不少业内人士认为，当前整个大宗商品市场都在转弱，相对来讲，PTA跌得更快、更深。但在部分企业看来，这波下跌也在预料之中。

“前期价格涨幅过大，去年12月及今年1月PTA行业还盈利，这其实是不太正常的。”国内某PTA企业相关负责人告诉记者，国内PTA行业本身还是产能过剩，在整体行业氛围较差的情况下，盈利是不敢想象的。需求端转差，PTA基本面继续恶化，PTA价格持续下跌，这就形成了产业链的恶性循环。

3 影响后期价格的关键在成本端

在采访中，不少业内人士认为，PTA期价的这波下跌，应该与之前的上涨放到一起看。“之前的上涨可以理解为，PX—PTA等环节预期乐观推动价格上涨；近期的下跌可以理解为，先前的乐观预期未能实现甚至有些转为悲观，带来加工利润扩张后的回落和压缩，叠加原油价格重心下行，导致价格出现更大幅度的下跌。”余永俊称。

在这一过程中，从原油到PTA的各环节价差数据变化，能够清晰地反映出各环节加工利润压缩的现象。据余永俊介绍，PTA加工价差由700元/吨以上被压缩至300元/吨附近，PX—原油价差由480美元/吨附近高位压缩至430美元/吨左右。

加工利润的主要影响因素就是供需平衡预期情况。一般供需预期相对平衡状态可以作为盈亏平衡的基准，预期过剩，利润相应会被压缩，出现一定的亏损；预期偏紧，一般利润就会扩张。

如果说今年一季度PTA市场某种程度上是由预期主导的先涨后跌走势，那么二季度的行情走势可能更多会由现实主导。4—5月PTA市场很可能会在供应缩减和需求维持高位的情况下，出现明显的去库存；上游PX在二季度集中检修期或出现供需关系的阶段性改善。

“PTA、PX环节加工费有望在供需面实质性改善的驱动下，双双进入价差扩张改善阶段，同时原油价格（布伦特）从供需面看向50美元/桶以下调整的空间很小。”在余永俊看来，PTA期货价格阶段性底部重心或在4800—4900元/吨附近。后期影响PTA走势的关键因素可能是原油价格和供需情况，原油价格将决定未来一段时间PTA价格的底部，供需情况决定PTA价格上方的空间。

“后期PTA价格将再次围绕成本线上下运行，因此影响走势的关键点还在于成本端。原油方面的风险点在于欧佩克减产协议执行情况及美国页岩油的增产情况。”金石期货分析师黄李强认为，如果欧佩克不维持减产，原油价格大跌，PTA成本塌陷，PTA的价格势必会出现大幅下挫。此外，PX的阶段性检修以及船运情况对于PTA价格的影响也较大。

“未来PTA价格能否出现反转，上游要看原油价格能否撑住，下游要看订单情况能否好转。这两个因素，上游是核心，只有成本推涨，给下游一个涨价预期，聚酯的库存才能转移到终端，实现显性库存的去化。”在汪贞祥看来，如果原料端不涨，即便下游有订单，也只是刚需采购，PTA市场最多是抗跌，难以反转。

“从当前原油市场来看，欧美的需求在恢复，原油库存增速放缓，成品油的库存持续下降，利比亚供应也出现了阶段性问题。市场的预期在改变，4—5月市场关注的核心在于下半年欧佩克是否继续减产。”汪贞祥认为，原油基本面中性偏好，底部偏强振荡，有支撑。“当前PTA装置检修预期兑现，聚酯工厂未见大规模检修的迹象，PTA去库存的逻辑成立，加工费会有所修复，再加上成本端预期在转好，PTA价格存在企稳反弹的可能。但需要注意的是，在下游库存彻底消化之前，PTA的反弹空间较为有限。”

4 产业链企业需用好期货工具

值得一提的是，当前市场人士一致认为，PTA价格虽然有成本支撑，但在上游供给过剩的压制下，很难出现趋势性行情，操作上以振荡的思路为主。因此，现阶段可以在市场企稳时进行适量的建多操作，参考区间在4800—4900元/吨附近。

“从PTA全年走势来看，我觉得反套仍是比较好的操作。”富善投资有限公司的董丹丹认为，当前整个PTA产业链仍然是供应偏宽松的态势，这比较有利于反套。无论是期货升水，还是期货主力合约较远月合约贴水，其实都是有利于价差拉大的。“像1705合约与1709合约的价差，之前是-80，现在已经是-160左右，1709合约与1801合约价差大概也会到-200。”她认为，在整个PTA产业链仍然有库存余量的情况下，仍可做PTA的反套。

对于PTA和聚酯企业而言，参与期货还是应以保值控制风险敞口为主。

至于PTA产业链企业应该如何操作PTA期货，首先就PTA工厂来说，它是整个市场中天然的空头，PTA工厂关注的是盘面加工费。“若整个PTA产业链仍是供应偏宽松，加工费在700元/吨以上就逐步在期货市场抛空加工费的话，风险相对来说还是比较小的。”董丹丹告诉期货日报记者。

同样，在余永俊看来，PTA工厂应该在有适当加工利润且市场单边大幅上涨可能性很小的情况下，进行一定量的卖出保值来锁定加工利润。“但是就5000元/吨以下的价格而言，即使盘面利润达到600—700元/吨，也不建议长时间地采取卖出套保锁定生产利润策略，主要是基于潜在的税收风险考虑。”

而对于聚酯企业来说，目前这种期货长时间升水的格局使得传统的买现抛期套保套利策略难以实施。

“当前阶段，聚酯企业适合采取根据原油和PTA加工费情况对原料PTA采用不同程度的锁价策略，核心要素是对原油价格下沿重心和加工费下沿区间的把握。但由于在油价下沿方面的把握上存在一定的不确定性，建议有针对性地选取不同比重的量进行锁价，最终实现较长时间内的原料价格平滑。”余永俊称。

由于聚酯企业是整个产业链中天然的多头，如果来操作PTA的话，应该以基差作为一个买卖点。“像近几年PTA期价呈现持续升水局面，有时PTA期货升水幅度只有40—50元/吨，如果聚酯企业在这个时间点进行买入套保，或者在盘面上拿一些仓单的话，我觉得风险是比较小的。”董丹丹说。

现在贸易商习惯用点价在盘面上交易，临近交割月的时候，再把这个货进行实际的转移，所以贸易商以基差为出发点，然后根据1—5—9合约的价差来操作还是不错的。董丹丹认为，无论PTA产业链的哪个环节，分析PTA价格都应该综合、立体来看，不能孤立地看一个价格，应根据自己企业的情况进行相应的操作。

当前，PTA市场的生产企业、贸易商及下游聚酯企业利用期货工具已经非常熟练。业内人士认为，现货企业利用好期货这个工具，遵守游戏规则，不要盲目投机是最重要的。

针对企业套保，业内人士建议以滚动操作的方式为主，锁定每单利润，保证稳定经营。“近期期货贴水，有备货需求的贸易商及下游聚酯企业可考虑期货买入套保。盘面上高位套保的贸易商，卖出套保头寸可以了结。”庞春艳称。