虽然美联储计划今年和明年各加息三次，但市场交易员们心存怀疑：即使今年实现了，明年也不好说。

怀疑的来源在于：根据最新FOMC会议纪要，多数官员支持在经济强劲的情况下，从今年晚些时候开始缩减庞大的资产负债表。

市场对美联储官员希望从今年就开始缩表感到意外。“缩减资产负债表会降低加息的必要性。”Commonwealth Foreign Exchange首席市场分析师Omer Esiner称。

在上述FOMC会议纪要公布之后，投资者们降低了对于美联储2018年加息次数的预期，至仅为1.5次，为去年11月11日以来最低。

如果“今年晚些时候”缩表，在美银美林美国短期利率策略部门负责人Mark Cabana看来，这可能意味着今年“剩余的两次加息”会在缩表之前完成。他表示，美联储可能在6月和9月分别宣布加息，之后在12月会议上宣布缩表。

CME联邦基金利率也体现出类似预期趋势：市场对今年5月、6月、7月的FOMC会议上宣布加息的预期都比较高，概率超过了60%，而9月、11月、12月和明年1月的加息概率均不足50%，且逐渐递减。

纽约联储主席、FOMC副主席杜德利（William Dudley）上周发表公开讲话称，如果开始缩减资产负债表，那将是另一种形式的加息。实际上，“我们还可能同时决定暂停提高短期利率。”

圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)近期也表示，美联储可能于今年下半年准备好缩表，开始缩表时可以暂停加息。

市场对于上述高级官员的缩表言论颇为关注。新泽西Wrightson ICAP LLC首席经济学家Lou Crandall表示，即使今年和明年都加息三次，但冬季也可能出现暂停。

Mark Cabana认为，缩表将从若干方面影响利率。首先，如果美联储不再购买抵押贷款支持证券，那么该品种利率就会走高，因为市场上一个购买力强大且稳定的买家消失了。其次，若美联储不再以新国债替换到期国债，那么，国债利率就会攀升，继而使得房屋抵押利率和其他贷款利率联动上升。

今年加息提速？

在一些分析人士看来，缩表可能意味着，今年利率上升的速度将比预计的更快。

“如果经济数据出色，一切进展顺利，税改政策也推出了，那么，随着美联储削减资产负债表，利率攀升的速度将比以往更快。”摩根士丹利投资管理固定收益投资组合经理Jim Caron如此表示。

Jim Caron认为，当美联储停止滚动替换投资组合中的证券之时，那实际上就等于移除一些货币宽松政策，“那应当会让利率走高，会让证券供应回到市场，实际上减少他们持有的证券库存量。”

涟漪效应

缩表的影响很难预测。

美联储的证券投资组合包括了将于明年到期的4260亿美元国债，以及将于2019年到期的其他3520亿美元国债。并非所有这些债券都必须在一年时间内被私人投资者拿钱换走，因为美联储希望的是渐进式缓慢缩减。

尽管美联储强调缩表将是渐进的、可预测的，但分析人士仍持疑虑。“我极其怀疑这不会影响货币政策，”法国巴黎银行驻纽约高级美国经济学家Laura Rosner如此表示，“很难想象这不会导致明显紧缩。”

杜德利并不担心缩表会引发剧烈的市场反应，因为美联储将循序渐进的释放消息，以给予市场足够反应时间。而市场已经将此风险予以计价了。

为了压低长期贷款利率，美联储在2008年至2014年期间进行了三轮债券购买行动，使得资产负债表规模从金融危机前的不到1万亿美元大幅飙升至如今的4.5万亿美元。

美联储联邦公开市场委员会（FOMC）下一次会议将于5月2-3日在华盛顿举行。