投资要点

冠名春晚效果逐步显现，一季度回款或超预期。目前安徽市场百元价位段白酒消费升级最快，古井和口子窖最为受益，春节旺销之势已验证这种趋势。过去两年古井不惜重金冠名春晚，发力事件营销背后是管理层雄心壮志的大格局，目前来看整体品牌力在悄然提升，省内消费者对本土第一品牌认可度在逐渐增强，省外市场对老八大名酒古井的认知度在不断延伸。

渠道走访显示，年份原浆献礼版和5 年在部分市场发展相对成熟，今年古井开始倾斜费用重点打造200 元价位的年份原浆8 年，积极引导产品结构升级，春节优秀动销基础上预计一季度公司整体回款（销售公司口径）或超40 亿元，保守估计同比增长20%以上。

控库存、减促销，渠道价格进入良性循环。历来公司对经销商采用三节打款压货策略，去年下半年开始公司对库存水平加强管控，降低压货力度，目前经销商库存水平在2 个月左右，远低于以往库存标准。在促销方面，今年整体力度在减小，基本取消了买赠活动，渠道价格持续提升，比如古井年份原浆5 年终端成交价上行至130 元。从一季度的渠道表现来看，我们认为公司的渠道体系进入良性循环阶段，经销商盈利能力亦得到相应改善，参照去年价格策略，不排除核心产品在端午节前夕小幅提价的可能。

双名酒隆重亮相春糖，全年收入料将更快增长。3 月春糖会古井和黄鹤楼两大名酒齐登会展，整体投入大且均衡，亦侧面体现集团百亿之志。古井自身仍是冲刺百亿目标的主力，省内尽享消费升级、省外聚焦河南延伸苏浙沪，预计全年收入可达两位数增长。黄鹤楼推出陈香新品、升级年份原浆系列，湖北省内招商顺利开展，渠道体系得到有效梳理，在古井营销和管理优势渗透下，我们认为全年收入（含税）8 亿元承诺目标压力不大，乐观可看至10 亿元。综合古井良好表现和黄鹤楼并表因素，我们认为全年公司收入增速可看至20%以上。

投资建议：上调目标价至62.5 元，维持“买入”评级。管理层志向高远，徽酒龙头全国化进程加速推进，中长期成长空间充足。我们预计2016-2018年公司实现营业收入60.60、73.31、83.13 亿元，同比增长15.35%、20.98%、13.38%；实现净利润8.47、10.50、12.58 亿元，同比增长18.40%、23.90%、19.85%，对应2016-18 年的EPS 分别为1.68、2.08、2.50 元。

上调12 个月目标价至62.5 元，对应2018 年25xPE，维持“买入”评级。

风险提示：三公消费限制力度继续加大、中高端酒动销不及预期、食品安全事件风险。