腾讯“证券研究院”特约 杨国英 资深财经评论员

近日，大盘七上八下、摇摆不定，但在市场博弈趋向紧张、面临方向选择的同时，一众业绩和成长过硬的龙头股却接连创出新高，这个现象值得注意。

今年3月以来，贵州茅台、索菲亚、老板电器、恒瑞医药、美的、格力、安信信托等行业龙头公司的股价纷纷创出历史新高，据统计，3月股价创出历史新高的个股有31只，冲高阵容中，行业龙头是绝对主力。这种价值股齐创新高、争奇斗艳的景象，在A股历史上并不多见，似乎说明价值股的春天的确已经来了。

A股的结构性行情自去年持续发酵，指数的波动并不大，其参考意义是不断弱化的。不过，近期指数走弱引起了市场的一定担忧，因此，分析近期A股走势，结构分化趋势和大盘走势还是应该兼顾。

就大盘而言，近期指数的走弱和资金面紧张有关，和消息面对指数权重股的不利因素也有关。首先是资金面方面，近期国债逆回购利率出现飙升，而央行却连续5日暂停公开市场操作，央行行长周小川则在博鳌论坛上表态：宽松周期已临近尾声。与此同时，银行面临MPA考核，这种压力直接会传导至券商、公募基金等金融机构，从而导致A股失血。

消息面方面，金融风险事件在近期有所抬头，导致金融权重股表现不佳。2月21日到3月31日，上证180金融指数下跌幅度达到3.3%，大幅跑输上证指数。而近期，地方民间借贷案、辉山乳业债务危机、山东上市公司的连环担保债务危机连续出现，在一定程度上引发了市场对金融风险的担忧，这种风险不仅牵涉上市金融机构，更可能让一些质地不佳的上市公司成为风暴中心。

上述两个方面都会直接影响投资者的风险偏好，其结果是稀缺价值股的估值可能会出现大幅溢价。市场风险偏好降低，近期的一个表现是次新股集体走坏，3月28日到31日，次新股指数跌幅超过10%，部分个股跌幅甚至超过20%。而在此之前，屡被爆炒的次新股普遍存在超高估值带来的高风险。未来一段事件，次新股炒作可能还会卷土重来，但A股的监管态势和IPO增速均今非昔比，长期来看炒作次新股的风险将高过炒作成本。

在资金面趋于紧张的情况下，对大盘的整体表现不能寄望过多，但与此同时，资金紧张的客观结果是市场风险偏好的降低，这反而有利于行情分化和绩优成长股的表现。毕竟，受制于严重失衡的A股市场供求关系，以及经济下行，目前市场上的值得关注的有长期价值投资价值的股票并不多，至于增长更为稳健、更受市场关注的行业龙头，数量更是屈指可数，因此其估值溢价几乎是必然。一个典型的例子是，贵州茅台的股价自去年以来多次创出历史新高，估值提升远远超出市场预期。

就大盘而言，有所表现的时间点可能在年中。这里所说的有所表现，是指回调之后可能出现一轮小牛市。在楼市调控趋紧的形势下，资金的溢出效应会逐渐明显，而目前，A股市场的治理还在持续优化，在这种情况下，一波资金驱动的行情还是值得期待的。当然，考虑到目前市场泡沫尚存，行情出现结构性反转的概率很小，适度拥抱泡沫可能仍是未来一段时间内市场需要接受的状况。

目前的状况充分说明了，以往A股投资者热衷投机，更多的是市场的制度环境等外部因素使然，环境大变之后，投资者的理性回归会非常之快。当然，伴随着资金配置效率的提高，在市场估值的分化和价值回归中受益最大的还是实体经济。

当然，只要股票供给不完全放开、与各种热点概念相关的个股仍然稀缺，市场炒作就不可能消失，实体经济的整体受益也会相对有限。目前来看，证监会多发股票是很正确的选择，最近提出为少数优质的互联网公司IPO开辟绿色通道，虽然可能存在公平问题或价值判断偏向主观等问题，但从现实一点的角度考虑，让优质的公司先行一步，对实体经济、对投资者都不是坏事。