雅百特(002323)

4月5日晚公司公告终止定增，对公司总体影响有限

公司4 月5 日晚发布公告，称由于融资环境与公司经营需要发生变化，决定终止去年3 月开始的定增事项，原定增事项拟通过发行不超过8000 万股普通股融资不超过7 亿元，发行底价8.73 元。我们认为公司终止定增可能与再融资新规对上市公司定增的时间间隔要求进一步严格有关，公司经过综合考虑未来融资需求，决定终止本次定增。公司目前融资渠道较多，3月初发布了非公开发行债券的预案，且公司未来大概率满足发行可转债条件，因此我们认为本次定增终止对公司总体影响有限。

公司主营业务行业景气度高，未来高增长可持续

公司2月末发布16 年业绩快报，2016 年实现营收20.33 亿元，YoY+119.64%，归母净利润YoY3.90 亿元，YoY+46.47%，符合我们的预期，公司2015 年借壳上市以来已连续两年高增长且超额完成业绩承诺。近年来随着国内机场、车站和体育场馆等公共空间建设速度加快，公司主营业务金属围护结构工程行业景气度维持较高水平，2016H1 新签金属屋面工程12 个，待开工7 个，2017年2月中标北京新机场屋面工程，合同额2.13 亿元，超过16 年收入的10%，标杆性项目的中标再次巩固了公司行业龙头的地位，行业高景气和公司领先优势共同作用下，我们认为公司未来高增长可持续。

轻资产模式助公司高盈利，收购上海中巍设计优势向上游延伸

公司采取轻资产运营模式，注重技术创新与项目管理，自身不设立生产基地，材料加工与现场施工人员采取外包模式。外包模式造就了公司技术创效的盈利模式，过去两年ROE 均超40%，各子业务毛利率均在20%以上，净利率维持在20%左右，大幅领先竞争对手。公司承接项目技术难度大，技术优势在行业内具有一定壁垒，收购中巍设计90%股权以后，公司设计理念和设计方法再获提高，屋面工程设计优势有望向整个建筑设计领域扩展，产业链有望向上延伸。

“ 一带一路”市场取得突破，海外业务增长可期

公司16 年上半年承接哈萨克斯坦多个世博会建设项目，10 月公司孙公司深圳三义建筑设立马来西亚子公司，加大了东南亚地区项目的推进力度，积极参与马来西亚新都市建设。我们认为公司的技术优势在海外工程中将更加凸显，世博会项目对公司树立海外品牌形象具有积极效应，未来公司海外业务增长值得期待。

股价压制因素消除，未来高增长可期，维持“买入”评级

目前公司各项业务均良性发展，17 年很有可能继续超额完成业绩承诺，未来高增长大概率持续。定增终止对公司融资影响有限，公司定增预案公布后股价上涨较多，终止定增有助于短期股价压制因素的消除。预计公司2016-18 年EPS0.52/0.69/0.88 元，CAGR35%，认可给于17 年30-35 倍PE，对应价格区间20.7-24.15 元，维持“买入”评级。

风险提示：公司项目推进不及预期，公共设施投资增速下降。