事件

4 月6 日，岳阳林纸发布2017 年一季度业绩预告，公司2017年一季度归属于上市公司股东的净利润为1,200 万元-1,600 万元，去年同期为477.35 万元，同比增长151.39%-235.18%。

简评

纸产品市场高景气，公司顺势提价，Q1 业绩靓丽。

公司公告披露，2017 年第一季度，受纸产品市场向好的影响，公司主要产品销售价格较同期有所上升，加之销售量较同期有所增加，致使公司本期经营业绩同比去年有较大幅度的提升。

（1）2017 年Q1 造纸行业高度景气：原材料方面，纸浆2017年Q1 均价5131.65 元/吨，同比2016Q1 的4321.79 元/吨提高18.74%；废纸2017 年Q1 均价1729.88 元/吨，同比2016Q1 的1278.79 元/吨提高35.27%；

纸价方面，白卡纸2017 年Q1 均价5958.35 元/吨，同比2016年Q1 的4346.05 元/吨提高37.10%；双胶纸2017 年Q1 均价5913元/吨，同比2016Q1 的5350 元/吨提高10.53%；铜版纸2017 年Q1 均价6169 元/吨，同比2016Q1 的5125 元/吨提高20.36%；瓦楞纸2017 年Q1 均价3913 元/吨，同比2016Q1 的2607 元/吨提高50.08%。

（2）公司各产品Q1 顺市提价：公司分别于2017 年1 月13日、2 月17 日、3 月21 日发出《调价通知函》，调高公司产品的对外销售价格。相比2016 年平均销售价格，办公用纸截止2 月末财务结算实现提价270 元/吨左右（含税）；工业用纸截止2 月末财务结算实现提价134 元/吨左右（含税）；印刷用纸截止2 月末财务结算实现提价161 元/吨左右（含税）。

资产置换效果显，2016 年业绩实现扭亏。

公司于2015 年10 月与控股股东之间进行了资产置换，置出全资子公司湖南骏泰浆纸100%股份，同时置入控股股东泰格林纸持有的安泰实业及岳阳恒泰100%股权、持有的岳宏泰建筑79.6%股权以及部分土地、固定资产、相关债权等资产，2016 年度公司合并范围变动，公司原全资子公司骏泰浆纸亏损影响因素消除，同时置换入公司的安泰公司、恒泰公司及宏泰公司盈利能力较好，受此影响公司16 年盈利能力大幅提升。

具体数据上，公司2016 年实现收入47.99 亿元，同比减少19.07%（公司收入同比下降主要系骏泰浆纸置出上市公司及湘江纸业搬迁所致）；归母净利润2822.86 万元，同比实现扭亏为盈，其中2016Q4 单季营业收入13.48 亿元，同比减少13.7%，归母净利润969.26 万元，同比增长109%。

收购凯胜园林转型市政服务，协同效应显著。

2016 年6 月8 日，公司发布定增预案，拟以6.46 元/股价格，非公开发行股票不超过3.55 亿股，募集资金22.94 亿元，其中9.34 亿元收购凯胜园林100%股权，13 亿用于偿还银行贷款，0.59 亿用于补充流动资金。

凯胜园林业务涉及园林、市政工程施工和苗木生产销售等，其中刘建国、屠红燕承诺 2016-2018 年业绩分别为1.09、1.31、1.44 亿元。经公司年报公布，2016 年度实现净利润1.15 亿元，同比增长42.97%，超过承诺业绩。

2017 年3 月30 日，公司非公开发行3.55 亿新股获证监会批准。

一方面，目前PPP 获国家政策大力支持，财政部数据显示，截至2016 年末，全国入库PPP 项目共计11260个，投资额13.5 万亿元；其中国家示范项目共计743 个，投资额1.86 万亿元。已签约落地1351 个，投资额2.2 万亿元，落地率31.6%。全国入库项目和落地项目均呈逐月持续稳步上升态势。另一方面，岳阳林纸的母公司——中国纸业能够为凯胜园林提供充足的资金支持，而其国有背景能够帮助凯胜园林获取PPP 等方面的项目支持。

签约120 亿PPP 项目大单，央企背景优势凸显，业绩可期。

2016 年4 月，公司与宁波国际海洋生态科技城管理委员会签署战略合作框架协议，双方通过运用PPP 合作模式，针对科技城部分市政基础设施、生态环境工程等项目的投资、建设、运营和养护服务等内容展开合作，项目建设投资总额初步匡算不低于120 亿元。生态与环境景观等市政工程项目相比造纸行业盈利水平高，项目将对公司后续业绩产生积极影响。此次框架协议的签署是公司依托央企平台与地方政府合作向生态环境、园林景观业务延伸的具体体现，彰显公司央企背景优势，未来有望持续借力PPP 获取订单，业绩可期。

未来展望：双核驱动，原主业奠基，园林转型破局。

（1）一方面，造纸板块是公司现阶段的主要收入来源。在产能相对过剩、需求相对不足的环境下，公司将积极开拓市场，依托培植废纸和速生材等原料优势发展包括高得率浆、废纸浆在内的环保型纸产品和高附加值产品，提升产品的盈利水平。重点项目方面，公司将通过湘江纸业搬迁契机，充分挖掘和发挥岳阳生产基地的优势，尽快实现产能释放。2017 年度公司计划生产机制纸97 万吨，实现营业收入约56.97 亿元。

（2）另一方面，公司将全力拓展生态景观业务。在非公开发行股票获得核准并完成发行后，以募集资金完成凯胜园林100%股权收购；结合公司发展目标和绿色生态产业，开展债券融资工作，丰富公司融资手段，优化资金结构；同时，积极探索新型金融衍生产品的运用，为公司转型建立完善的金融保障体系，如发起设立PPP产业基金，积极开展融投资与并购项目等。

投资建议：岳阳林纸通过资产置换剥离业绩较差的制浆子公司，2016 年业绩顺利实现扭亏。2017 年Q1，在造纸行业高景气背景下，公司纸产品量价齐升，再造靓丽业绩。且公司定增已过会，通过收购凯胜园林，公司将全面布局产业转型；签约PPP 项目大单，并受国改驱动，未来有望进一步提升盈利水平，发展前景看好。

按照公司定增之后的总股本13.98 亿股计算，对应总市值为129 亿，我们预计公司2017 年备考净利润3.5 个亿（0.5 亿造纸盈利额+1.5 亿凯胜园林盈利额+1.5 亿科技城新订单贡献），2018 年净利润4.5 个亿，摊薄EPS0.25、0.32，PE 分别为37 倍，29 倍。保守按照平均10%净利润率的话，5 年120 亿订单，对应净利润12 个亿，2018-2019则是公司释放高峰阶段。维持“买入”。