上海钢联(300226)

事件：

3 月31 日，公司公告2016 年年报。2016 年，公司实现收入412.78 亿元，同比增长93.28%，盈利2200 万，同比实现扭亏为盈。

投资要点：

交易价值逐渐提升，全面落实盈利：从平台撮合交易（培育市场交易习惯，免费服务），到寄售交易（平台提供结算和开票等服务，每吨收取0-10 元佣金），再到供应链服务交易（控交易、控货权，提供金融服务和仓储物流等增值服务）。高盈利性交易渗透率占比逐渐提升。2016年，平台交易量3602 万吨，其中寄售交易1800 万吨，渗透率近50%，供应链服务交易占寄售交易比重达到13.5%，寄售交易和供应链服务交易渗透率逐渐提升，公司业绩跟平台寄售流水挂钩联动属性越发明显。假设今年寄售交易实现3000 万吨，对应近1000 亿元收入，则佣金+金融服务以及仓储物流切割增值服务带来较大的业绩弹性，我们测算交易佣金1-3‰，金融服务年化利息7-10%，暂不测算仓储物流配送和切割服务收入，随着寄售和供应链服务的交易渗透率提升，佣金+金融若贡献1%的收入则对应10 亿元级别。可见公司近期全面落实盈利模式效果明显。

资讯业务成新亮点：（1）定价权行业地位持续提升。原创数据在国内外现货和金融市场获得定价地位，上海钢联编制钢铁及其原材料价格指数获得美国最大的期货交易所“CME 芝加哥商品期货交易所”的认可；Mysteel 铁矿石价格指数被上海清算所作为人民币铁矿石掉期的结算参考依据；必和必拓、淡水河谷等矿山已正式采用Mysteel 铁矿石价格指数作为其结算依据；国内外两大现货平台北铁中心和globalORE 也开始采用Mysteel 指数进行定价。国内现货采购市场也大都采用公司数据作为主要定价依据。大宗商品价格服务对厂商、贸易商、终端用户和期货等金融用户至关重要，高频场景下的价格数据服务价值巨大。PC 端企业注册用户156 万，付费用户2.4 万，arpu 值6401 元。（2）新业务移动端业务全面开启。我的钢铁手机版app 装机38.88 万部，付费用户1.87 万部，arpu 值488 元。公司数据业务属原创，业内无竞争，B2B2C 模式，付费意愿相对较强。公司去年预收账款34 亿，远超2015年的5.1 亿，其中移动资讯业务超过1 亿（逻辑可比同花顺），我的钢铁app 在苹果畅销排行长期排前五名，在成本既定前提下，该业务未来成为净利润爆发的又一重要动力。

今年业绩主要来自数据服务、佣金、金融服务：我们预计该三大业务今年有望贡献超过4 亿收入，确认到上市公司的利润有望达到1 亿，期现结合、仓储物流增值服务等有望今年落实盈利，跨品种复制按部就班进行，公司去年正式扭亏为盈，今年起进入业绩收获期。互联网标的逻辑跟普通的成长股不同，互联网更看重的是盈亏平衡后未来巨大的业绩弹性，我们建议重点关注已经成型并且实现盈亏平衡的互联网标的现阶段的投资机会。

盈利预测和投资评级：维持买入评级 考虑公司注重风险控制前提下，稳步推进交易量，我们相比上次盈利预测略有调节， 预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.63、1.88、3.14 元，当前股价对应市盈率估值分别为61、20、12 倍，公司成长方向确定，维持买入评级。

风险提示：1）系统性风险；2）互联网业务进展不达预期；3）同行竞争加剧带来的投入不确定性风险；4）钢价上涨呈现趋势性预期带来的用户‘囤货待涨’导致交易量停滞风险；5）公司期现套利业务的不确定性风险。