恒源煤电(600971)

事件：

3 月 31 日， 公司发布 2016 年年度报告，报告期内实现营收 46.25 亿元（ +16.62%），实现归母净利润 0.35 亿元（ +102.55%），扭亏为盈。公司对存在减值迹象的资产计提减值准备 6.16 亿元。

点评：

原煤产量下降，混煤产销双升： 2016 年公司积极响应去产能相关政策，同时参考采场煤质以及市场需求动态合理调配生产。其中，原煤产量实现 1275.97（ -10.75%）；混煤产量实现 681.06 万吨（ +19.55%）、销量 675.88 万吨（ +19.03%）；洗精煤产量实现 281.68 万吨（ -10.95%）、销量 286.98 万吨（ -8.88%）；块煤产量实现 9.99 万吨（ -41.61%）、销量10.13 万吨（ -39.45%）；煤泥产量实现（ -21.14%）、销量（ -19.32%）。

煤炭业务占比高，充分受益价格回归： 供改背景下， 2016 年煤价反转，报告期内公司主营收入实现 41.77 亿元（ +18.13%），吨煤销售收入实现 345.80 元/吨（ +19.29%）。按 2016 年主营收入计，公司煤炭主业占比较高（约 98.77%），充分获益价格回升，未来有望继续改善。

成本压缩有助盈利能力改善： 公司注重成本管控， 盈利能力大幅提高。 报告期内主营成本实现 31.39 亿元（ -29.27%），毛利率实现 33.09%（较上年提高 51.38 个百分点）。其中材料费较上年下降 42.44%，主因公司实施压缩开支、降本增效等措施。同时公司加大减员分流措施力度，报告期内实现减员 9271 人（生产人员减少 8787 人、技术人员减少 382 人），职工薪酬降幅达 39.38%。

计提大额资产减值，轻装上阵： 报告期内计提减值合计 7.20 亿元。其中公司 2017 年-2018 年计划关闭退出刘桥一矿和卧龙湖煤矿， 计提资产减值准备 6.16 亿元。 未来公司轻装上阵，业绩释放可期。

内生乏力，资产注入具想象空间： 公司属安徽省国企改革主题标的，大股东为皖北煤电， 目前尚有约 2000 万吨产能未注入公司。根据公司内生业务缺乏增长点以及安徽省国企改革的背景，预计未来资产注入预期渐行渐近。

投资建议：

预计 2017-2019年公司归母净利为 13.35/12.21/12.95亿元，折合 EPS分别为 1.33/1.12/1.30。考虑煤炭板块整体景气回升，公司目前估值处于低位。同时公司属于安徽省国企改革标的，未来存注入预期。 首次覆盖给予“买入-A”评级， 9XPE， 6 个月目标价 12.00 元。

风险提示：

煤价波动风险， 国企改革进程不达预期