乘用车市场有望持续突破。根据年报，公司青岛三元动力电池生产线已顺利投产，唐山生产线有望在17 年实现投产。17 年公司将乘用车市场拓展提升至战略位置，从17 年1-2 批推广目录来看，公司已配套北汽、江淮、奇瑞、昌河等乘用车型，后续长安、众泰等有望逐渐放量；我们预计在北汽、江淮等大客户拉动下，公司17 年乘用车动力电池销量有望达到40 亿元。

客车补贴好于预期，物流车有待进一步放量。从17 年工信部前三批推荐车型目录来看，主流客车车型基本均超过115Wh/kg，意味着客车17 年可获1.2倍补贴，即为2116 元/kWh，超出市场预期；预计公司客车订单二季度订单将比一季度有明显好转，我们预计公司客车动力电池销量在30 亿左右。而物流车市场有望在地补落地后逐渐放量，前三批目录中国轩配套物流车众多，我们看好国内17 年物流车销量，预计国轩配套电池约20 亿元，增量明显。

Tesla 市值创新高，龙头电池受益。前期特斯拉发布一季度销量数据，累计销售2.5 万辆，同比增长69%，受此影响特斯拉股价连续两日大涨，市值超490 亿美元，创历史新高。一家成立14 年的新能源汽车企业最终超越“百年”福特，直逼通用，成为美国第二大的汽车生产商；我们预判特斯拉推动的第三次工业革命不仅依靠Mode S/X/3 改变了汽车产业的竞争格局，未来还将依靠储能+光伏改变电力产业的商业模式；对国内企业而言，特斯拉的成功一是印证了新能源汽车前景无限，另一方面也彰显龙头动力电池成本优势明显。

成本控制能力较强，国轩优势明显。根据16 年年报数据，国轩16 年动力电池销量61909 万Ah，估算公司当年动力电池平均售价约2.06 元/Wh（税后，下同），成本约1.05 元/Wh；我们预计17 年公司动力电池成本有望下降10-15%；行业强者恒强，龙头企业依靠规模优势可获得更低的原料成本，另外龙头研发优势明显，技术水平使得能量密度高于行业平均水平，另外直通率较高，从而进一步拉低成本，有望抢占更大市场份额。

盈利预测与评级。公司是国内动力锂电龙头，磷酸铁锂与三元协同发展。17年将拓展乘用车市场提升至战略位置，长期受益行业快速发展。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.52 元、1.90 元、2.26 元，参考同行业可比估值，按照2017 年25 倍PE，对应目标价38.00 元，维持“买入”评级。

风险提示。新能源汽车政策调整；整车销量低于预期；产品竞争加剧；市场拓展低于预期。