全球增产预期重现

美联储年内或开启“缩表”

一季度以来，沪胶呈现先扬后抑走势。由于支撑胶价上涨的两大因素——天胶减产预期和合成胶大幅升水在2月中旬以后显著消退，从而使得看涨人气快速回落，胶价也开始回吐前期涨幅，沪胶1709合约期价自22450元/吨一线下跌至15405元/吨一线，累计跌幅达31.38%。

美联储3月加息的利空“靴子”落地后，多头紧张情绪得到暂时舒缓，但从4月5日公布的3月货币政策会议纪要来看，未来美联储不仅会循序渐进式加息，而且还会在今年晚些时候开始缩减资产负债表，由此使得全球金融市场负面紧张情绪再度升温。数据显示，自2008年年底至2014年10月，美联储先后出台三轮量化宽松政策，通过购买美国国债及其他机构债券来压低长期利率，刺激经济增长。目前，美联储资产负债表规模已从金融危机前的不到1万亿美元膨胀至4.5万亿美元。

据此次会议纪要来看，美联储大部分委员支持于今年年底开始“缩表”，这不但是3月会议纪要最大的一个亮点，而且也是美联储近年来首次发出“缩表”信号。此外，在加息立场上，委员们重申循序渐进式加息立场，今年可能加息三次。纪要公布后美联储6月、9月加息概率有所上升，分别升至66.9%和83.2%。美联储让资产负债表正常化暗示美国将降低货币宽松力度，从而会压低大宗商品价格重心。

减产效应被削弱

受泰国南部持续至今年1月中旬的洪水以及橡胶树提前落叶的双重影响，今年前两个月泰国橡胶产量明显下滑。据天胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告显示，今年前两个月主要成员国天胶总产量同比下滑2.2%至171.4万吨，其中除了泰国同比下降14%外，其余如印尼、越南、马来西亚和印度均分别同比有4.4%、7.9%、7.7%和30.3%的增长。不过随着洪水带来的负面影响消退，步入新割胶季以后，泰国产胶量有望重新提升，届时减产效应料不复存在。上述报告预计今年前5个月，天胶产量同比增长1.9%，全年产量将增长4.2%。为了缓解短时间内由洪水造成的天胶供应端紧张局面，泰国当局自1月以来，连续五次实施抛储举措，除了两次流拍外，其余三次累计向市场投放近20万吨国储橡胶。截至4月初，泰国当局仍有10余万吨橡胶有待日后拍卖。总体而言，在泰国主动投放国储胶以再平衡供需表的背景下，洪水带来的减产效应被显著削弱，全年增产预期重现。

国内天胶产区可能推迟开割

据笔者对云南和海南产区了解到的情况来看，目前云南西双版纳产区橡胶树虽然已经开始长出新叶，但由于近期当地天气状况不佳，阴天天数较多，气候也偏干旱，同时白粉病在个别种植区域较为严重，已影响到了正常开割进度。据3月下旬胶农试割后反馈的消息，胶水产出较往年水平偏差，有必要延后一段时间，届时可能更适宜全面割胶。此外，眼下西双版纳产区胶水报价偏低，即使如期开割，胶农割胶积极性也不高。据了解，截至3月底，全乳胶水报价才13.8元/公斤，接近割胶成本价。在海南产区，听闻新胶试割会在4月10日前后进行，不过受倒春寒影响，部分地区胶树遭受白粉病侵害，加之正处于黄叶—干枯阶段，橡胶树的生长情况也不容乐观。预计国内整体开割时间会较往年延后10天左右，初步估算开割时间将在4月20日前后。

国内重卡增长后劲不足

自去年四季度开始公路运力紧缺，重卡行业因此受益，销量迅猛增长。由于重卡企业产能一度供不应求，致使大量用户订单一直延续到今年一季度。3月国内重卡市场共约销售各类车辆10.6万辆，比去年同期的7.48万辆大幅增长42%，环比2月涨23%，创下2012—2017年近6年来同期新高。尽管这一同比增幅远远逊色于1月125%和2月147%的增速，但由于去年3月的销量本身就处于高位，因此42%的同比增幅已属不易。整体来看，一季度，重卡市场累计销售27.54万辆，同比增长87%，净增长12.8万辆。

除了治超新政所带来的重卡市场景气度大幅攀升外，传统旺季到来、部分区域工程车需求启动也给重卡销售创造了偏多氛围。据各地重卡经销商反映，2月以来，不少区域的基础建设固定资产投资已经开始启动，由此拉动了对自卸车等工程车以及与此相关的物流重卡的销售，并成为驱动市场发展的新的增长点。

虽然3、4月重卡市场受经销商备货、订车以及工程车需求等利好因素刺激，有望继续维持高增长态势，但5、6月则可能前景堪忧，或出现后劲乏力的景象。由于近期公路运价下滑，以牵引车为代表的物流车终端需求后劲不足，甚至在部分区域出现下滑，而工程车的需求也并不如预期般那样集中爆发和火爆，因此，预计重卡市场或在5、6月进入明显的淡季。

国内轮胎企业仍处于消化库存阶段

虽然当前泰国南部已经陆续停割，但下游工厂原料库存较为充足，因此停割对于现货价格支撑有限。据了解，无论是国外还是国内市场，需求企业原料库存尚可，多以消化库存为主，采购意愿一般，大部分维持刚需采购节奏，因此贸易商走货意愿虽较强，但市场整体出货依然不畅。可以看到，下游轮胎企业虽在3月保持稳步攀升的开工率，但企业补库动作并不明显，前期备下的原料存货仍可消化一段时间。据卓创资讯监测的数据显示，截至4月上旬，山东地区轮胎企业全钢胎开工率为67.67%，同比下滑3.33个百分点；而国内轮胎企业半钢胎开工率为73.42%，同比下滑1.55个百分点。

由于下游轮胎企业仍旧处于消化自有库存状态，因此对外采购力度有限，导致贸易端库存压力增加以及出货量下降。在需求端增量不足，且外部进口量大幅增加的背景下，国内橡胶社会库存持续攀升。据统计，今年1—2月我国天然及合成橡胶累计进口量为107万吨，较去年同期大幅增长39.5%。此外，截至3月底，青岛保税区橡胶库存继续上涨至19.79万吨，较3月中旬的18.7万吨继续攀升1.09万吨，涨幅5.83%。其中，天然橡胶14.48万吨，增加0.73万吨，增幅5.31%；合成橡胶4.87万吨，增加0.36万吨，增幅7.98%；复合胶0.44万吨，与3月中旬持平。天胶与合成胶库存均呈现5%以上的增长。偏弱的需求叠加外部进口压力增强，沪胶后市不乐观。

综上所述，虽说美联储加息的利空“靴子”在3月落地，但在开启缩减资产负债表的预期下，商品价格重心面临下移风险。另一方面，从供应端来看，产胶国减产预期被消化，增产预期升温；国内新胶开割虽然存在延后可能，但供应压力后期只会有增无减。而从需求端来看，重卡销售增速后劲乏力，高增长局面难以为继。同时轮胎企业原料库存仍有待消化，社会显性库存还处于上升阶段，尚未出现拐点。4月沪胶市场料维持振荡偏弱的走势。