春节过后，国内大宗商品整体氛围偏空，豆粕也不例外，指数跌幅已近10%。除了宏观因素外，供应格局和增产预期仍是豆类关键的影响因素。目前美豆逐渐跌至去年8月底形成的阶段性低点，而当前时间点直至夏季结束又值天气市时间窗口。因此，未来一段时间豆粕仍不乏反弹行情，只不过从大周期来看，其偏空格局将长期存在。

豆类表现为增库存态势

影响农产品价格变动的主要因素是供需结构，目前豆类供应压力仍偏大，需求端的支撑则稍显乏力。从供应端来看，首先，巴西大豆产量已被各机构上调至创纪录高位水平，其中巴西分析机构Safras & Mercado公司预测值为1.115亿吨，比去年产量提高14.8%；其次，美国农业部3月底在种植意向面积报告中将美豆新作面积调增至有史以来最高水平8950万英亩，而单产是按48蒲式耳/英亩的趋势线水平计算得出的，如果天气没有大的异常，单产较去年52.1蒲式耳/英亩直接下滑10%的概率很小，继续上调的可能则非常大，一旦大面积、大单产局面出现，美豆供应压力超前；最后，作为大豆第一大需求国，我国也面临增豆减玉米的种植结构调整，未来也是增产趋势。

从需求端来看，我国的需求是关键。我国进口大豆已经连续13年表现为增长，美国农业部预计到9月1日止的本年度进口将达到8700万吨，而且最近5—6年内我国进口需求容易被低估，终值往往较初值增加2%—5%。不过，我国猪粮比居高难下，恰恰表现出因环保等因素导致的养殖产能下降，其抵消了部分豆粕添加比例增加等利好。因此，我国的需求确实还有增加潜力，但充分释放尚需时日，豆类整体格局仍表现为增库存态势。

市场不乏促反弹的因素

虽然豆粕长期看偏空，但未来几个月不乏促反弹因素。第一，豆粕趋势跟随美豆走势，而美豆价格已渐至成本支撑线，分析美豆价格历史走势可以发现，一般情况下其成本支撑还是有效的，即使跌破成本，一般存续时间也不会很长。根据目前的单产推算，美豆成本中枢约在950美分/蒲式耳，而主力合约已跌至940美分/蒲式耳附近，后期有望止跌，进而带动豆粕价格。第二，每年4—9月是美豆种植和生长期，天气原因易引起产量预期的变动，同时也是南美大豆收获和出口季，受天气、物流影响的可能也较大。一旦天气有变，往往会引发市场炒作。第三，上周豆粕库存量已升至较高水平，但国内逐渐进入季节性需求旺季，豆粕库存也有望逐渐下降。

通过以上分析，笔者认为，豆粕短线操作节奏非常重要，天气市时间窗口内逢低抓反弹或寻反弹高点沽空都是可取的。此外，重点关注美国农业部4月供需报告，目前市场普遍预期偏空，分析师对2016/2017年度美豆年末库存、全球大豆年末库存、巴西和阿根廷大豆产量等数据的预期均较3月供需报告增加。因此，等待4月供需报告公布结果，观察豆粕是否会因利空出尽而出现止跌。