事件：

公司公告3 月经营数据。3 月，中远海特完成运量109.9 万吨（+22.5%），周转量70.86 亿吨海里（+17.1%），营运率98.4%（-1.3 pct），航行率60.8%（+6.9pct），载重率55.4%（+11 pct），燃油单耗6.5 千克/吨海里（-20.7%）。

同时，公司公告17Q1 业绩快报。2017Q1，公司实现营业收入16.03 亿元（+17.85%），归母净利润1,219.72 万元（+1,103.91%），每股收益0.005 元（+1,018.62%），加权ROE 0.12%（+0.11pct）。

评论：

1、移动平均运量同比增长6.1%，载运率和航行率持续提升3 月，中远海特完成运量109.9 万吨（+22.5%），周转量70.86 亿吨海里（+17.1%）。

由于公司月度数据统计口径为当月已完成航次，运量波动剧烈，而且不能有效反映公司当月实际运量，尤以半潜船最为典型。考虑到公司大多数船型一个航次（包含重载和空载两段）时间大约在2 个月，我们对运量进行3M 移动平均，依据3M平均计算，中远海特完成运量101.0 万吨（+6.1%），周转量68.6 亿吨海里（+3.9%），运量和周转量同比持续增长，基本符合我们2017 年公司受益于干散货复苏和“一带一路”的判断。

3 月份，中远海特营运率为98.4%（-1.3 pct），航行率60.8%（+6.9pct），载重率55.4%（+11.0pct），航行率和载重率的提升也表明市场回暖。

2、“一主两翼”多用途船和半潜船运量高速增长，木材船和沥青船运量下滑1）多用途船：2016 年，公司引进6 条3.6 万吨多用途船，运力有所增长，加上干散复苏改善回程业务，多用途船运量同比高速增长。3 月，多用途船完成货运量34.8 万吨（+43.6%）；按照3 月移动平均计算，多用途船完成运量35.4 万吨（+40.6%）。

2）杂货船：公司杂货船均为租入运力，运力和运量波动较大。3 月，杂货船完成货运量20.4 万吨（-13.0%）；按照3 月移动平均计算，杂货船完成运量19.9 万吨（-13.3%）。

3）重吊船：2016 年，公司重吊船运力维持20 艘，重吊船市场专业性和集中度强于多用途船，运量高速增长。3 月，重吊船完成货运量25.4 万吨（+173.0%）；按照3 月移动平均计算，重吊船完成运量20.2 万吨（+50.7%）。

4）半潜船：16 年公司先后引入了两条半潜船（5 万吨和9.8 万吨），加上油价回升，海工订单逐步释放出，半潜船运量爆发式增长，但仍未回到前期高位。3 月，半潜船没有完成货运量；按照3 月移动平均计算，半潜船完成运量2.4 万吨（+116.8%）。

5）汽车船：汽车外贸市场整体平淡，但921 治超新政后，内贸汽车船市场表现靓丽，公司也适时收购了一条4000 车位汽车船。3 月，汽车船完成货运量5.2 万吨（+312.7%）；按照3 月移动平均计算，汽车船完成运量3.0 万吨（+87.7%）。

6）木材船：木材船市场整体表现平淡，公司计划于17 年退役2 艘木材船。3 月，木材船完成货运量12.8 万吨（-31.7%）；按照3 月移动平均计算，木材船完成运量10.6 万吨（-41.8%）。

7）沥青船：过去几年，沥青船是表现最好的特种船细分市场，截止目前总运力270 艘计160 万吨，17 年预计新交付32 艘计38.4 万吨（已交付8 艘9.3 万吨），供给增速过快影响船舶利用率和运量。3 月，沥青船完成货运量11.3 万吨（-10.9%）；按照3 月移动平均计算，沥青船完成运量9.4 万吨（-25.6%）。

3、投资策略：“一主两翼”战略持续推进，业绩弹性逐步兑现随着油价回升，美国海工平台利用率持续提升，海工订单有所恢复，公司半潜船运量触底回升，哈萨克斯坦项目较好锁定半潜船2018-2020 年收益水平；受益干散货复苏和“一带一路”业务的大幅提升，公司多用途船和重吊船运量和期租水平均有所提升，“一主两翼”业务显著改善。虽然沥青船和木材船可能面临压力，但对公司业绩影响较为有限，Q1 业绩快报验证了我们的判断。我们预测公司17/18/19 年EPS 为0.14/0.24/0.35元，维持“强烈推荐-A”评级。

4、风险提示：干散货运复苏不达预期