七禾网17、您认为这个市场从来不缺明星，只是少有长期稳定盈利的寿星。您认为要想在期货市场中成为寿星，必须做好哪些方面，具备哪些要素？

钱江：我们是做量化的，量化的核心是你的交易策略，主观交易可能很依赖交易员的状态，如果这个交易员状态一直很好，那他当然是可以成为寿星的，但是我们看到这样的情况好像并不多。程序化交易算是一个可以让你成为交易寿星的方法，那么你的交易策略得站得住脚，当这个策略产生回撤或处在逆境期的时候，你得坚持得住，你得分辨出是行情短期内不太适应这个策略，而不是这个策略本身已经不太适合这个市场。如果你的策略是过关的，在回撤时你又分辨得出情况，你能坚持下去，那我觉得肯定能熬到适合你这个策略赚钱的行情，那你就能一直长久地在这个市场里面活下去，只要能在这个市场里面活下去，赚钱肯定是水到渠成的事情。你只要能活下去，行情肯定会有，那肯定会赚到钱。很多人被淘汰可能是因为，比如他的策略都调整掉了，或者他的钱亏掉了，可能已经不能开仓了，比如原来能开10手的单子，现在只能开1手了，那就慢慢地被淘汰掉了，被淘汰掉了之后，你再有好的策略也没有机会了。所以在这个市场里面最重要的就是要能活下去，因此你的风控要做好，然后你的策略能够在它出现问题的时候不破风控的条件，在不破你风控条件的时候，你能有足够的信心坚持下去，然后你就能赚钱了。其实也是挺简单的一件事情，但是真正能这样做到的好像也挺少。

七禾网18、去年开始商品期货波动明显加大，您认为像去年“双十一”晚上的行情以后是否还会出现？对于程序化交易者，应该如何避免或减小在这种极端行情中的损失？

钱江：去年“双十一”晚上的行情其实是股指被限制的时期的一个特殊情况，股指被限死了，相当于一个大池子里面的水没有别的口子可以出去了，只有商品那个口子，一大池子的水全部往这个口子里拥挤，就造成波动性特别大。当时又是夜盘，本身单子都是比较薄的，如果出现砍单的话，可能会引发一些程序化或跟风盘，一下子就会造成特别大的波动。以后如果股指开放了，或者期权也推出来了，因为期权本身可以做空波动率，那么肯定会对降低整个市场的波动率有一个推动作用，那在这样的情况下，出现像“双十一”这样巨幅震荡的情况可能性比较小，但是也不排除，因为谁都说不准，但是概率肯定会慢慢减少。但是目前股指还没有完全放开，各种各样的行情都会出现，那么对于程序化交易而言，首先既然已经出现这样的行情了，那这种行情的历史数据你就可以拿来测试或修改你的策略。此外，你的整个组合在设计的时候就必须得考虑到很极端的情况，比如你的组合在仓位比较满的时候，遇到了当时这样的极端行情，而且你就吃到了最大的亏损，那对你的净值影响有多大或者整个账户的风控条件会不会触及？如果还是不会触发到你的警戒线或风控条件，那我觉得还是可以的，如果会破掉风控条件，那你就要对整个组合做一些调整。其他的话，也可以通过一些策略的技术性手段，比如你用的是第三方的商用平台，出现这种大行情的时候可能你要不停地追单，那就会有比较大的损失，但是如果你是用自己编的平台，遇到这种特殊行情，你可以通过盘口的变化去描述这种特殊行情，像刚才我也提到，当盘口变化特别剧烈的时候，我们可能就不下单了。在这种极端行情中，如果我们整个组合不会触发风控的警戒线，然后这种剧烈的行情中我们也不会来回地进行交易，这样的话我觉得对我们就不会有特别大的影响，行情的反转可能会带来利润的回吐。而不会出现这种情况：比如我原来拿的是多单，行情跌停了，然后信号在跌停板的地方翻空了，但是行情又反弹上去了，这个时候就来回亏了。这个时候如果我们自己的平台设置了巨幅波动不交易的条件，这种情况就可以避免了。当然我只是说了这么一种特殊的情况，那可能以后出现的黑天鹅情况又是不一样的，我觉得还是要从整个组合设定在极端行情的时候会不会破你的风控条件这个角度出发来看，这是最合理的，这是应对所有的黑天鹅最靠谱的方法。具体某一种黑天鹅，你只能等黑天鹅出现以后，然后你针对性地去做一些改进。

七禾网19、2016年商品期货比较火爆，以黑色系品种为代表的商品期货大幅波动，就您看来，2016年商品期货火爆的原因是什么？ 

钱江：整个资本市场就好比是一汪水，当时楼市被调控，债市也没什么投资机会，股票这边刚刚又经过两轮暴跌，要恢复人气也要一段时间，资金也不太可能去，那只有商品期货一个口子，所有的水都往这个口子里去了，然后再加上政策上供给侧改革有一个政策上的推动，这样所有的热点都往商品上涌，那么肯定会造成一波非常大的行情。因为我本身是做量化的，对基本面了解得不是很多，但是从我的角度想，我觉得可能主要原因还是这样的。

七禾网20、您认为2017年接下去的时间中，商品期货是否能延续2016年那样的火爆行情？

钱江：我觉得肯定是没有人能准确预测的，但是从我的经验来说，首先目前好像整个大的环境没有特别大的改观，整个股市好像也没有进入一个像样的上升通道，可能股市的人气或者是热度恢复还需要一段时间，股指现在虽然已经开始松绑，但是这个松绑的力度还不够，楼市现在好像基本面也没有特别大的变化，那在这样的情况下，商品期货市场还是资金会重点配置的市场。再从我的经验来说，每年都会有至少一到两波的政策性的或经济周期性的行情。我也看过一份报道，国内近十年收益率最高的投资策略依旧是CTA策略，排名第二的才是股票策略或别的策略。CTA策略的核心就是波动率，那CTA策略这么多年保持这么高的收益率，那么站在它背后的波动率是比较大的。这么多年下来情况都是如此，我没有看到市场结构或者政策方面有特别大的变化，我觉得这种情况还是会依旧保持下去，所以不管是从基本面还是市场结构方面来说，我觉得今年商品还是会比较重点。当然也可能出现，比如股指完全开放了，或者期权品种推出得比较多了，这样的情况下可能整个商品的波动率就被压下去了，那CTA的表现可能会降低。但是这仅仅只是波动率降低，刚才也说了，每年都会有至少一到两波的政策性的或经济周期性的行情，这种可能还是会有，只是波动的幅度压缩了，那它还是会出现的话，CTA策略就会有盈利。

七禾网21、当前您的策略丰富到股票择时对冲策略，您的股票策略目前表现如何？您在期货和股票上的资金是如何分配的？

钱江：股票策略现在表现还是蛮好的，得益于两方面，一方面，随着股指慢慢松绑，随着时间慢慢地推移，A股的人气也在慢慢恢复，股指的基差贴水的情况在慢慢地好转，那造成了股票阿尔法策略本身的收益在慢慢地变好。还有一方面，我们当时也是针对基差贴水的情况，对模型进行了一个择时的改动，目前我们的择时模型表现是比较好的，近期几波短的上涨基本上都是抓得比较好的，调整的时候基本上择时模型都是逃得比较好，仓位处理得比较好，所以表现也比较好。所以我们之后的一个重点，也是想把我们的股票择时对冲的策略管理资金量推上去，或者把我们的混合型的基金规模推上去。

我们现在大的产品线就两条，一条就是CTA策略，还有一条就是股票阿尔法对冲策略。资金的分配也是看我们合作的机构他们愿意往哪个方向投我们的产品，那我们肯定往那个方向多发一些产品。如果我们发行一些复合型的策略产品，我们是希望以中性策略做一个基础收益，可能会把阿尔法策略或者择时对冲策略配60%~70%的比例，让它去完成一个10%左右的基础收益，那剩下的仓位划给CTA或者一些弹性比较足的交易策略，让它们去完成剩下的额外收益。

七禾网22、您对2017年接下去的时间中股市怎么看？是否会出现比较好的行情？

钱江：我本身是做量化的，而且我们股票阿尔法策略涉及的时间也并不长，可能我说得也不太专业。但是我个人不是非常看好今年的股市，不能说会出现大跌，但我觉得也不可能短期内就出现一波小牛市，可能还是处于一个区间内上下震荡，或者是非常缓慢的一个往上爬的过程。但是如果人气要回来，我觉得还是要等股指完完全全开放，股指的成交量至少恢复到2014年年底的水平，在这种情况下，有足够的对冲工具，股市才有可能会有行情。如果没有股指这种做空工具做保障的基础下，我觉得股市不太会有很大的机会。

七禾网23、近期股指期货有所松绑，如果股指完全恢复正常交易，您是否会考虑加大股指的资金投入？您认为股指期货松绑对商品期货和股市会产生哪些影响？

钱江：其实我们公司还有我个人以前主要的交易标的就是股指，我们股指上面的策略都有上百套，也是因为2015年9月份股指受限以后，我们才开始把股指的策略进行移植，然后慢慢地转战到商品市场。如果股指能慢慢地开始松绑，那我们肯定是把股指作为一个重点的交易标的，因为股指CTA跟商品CTA的相关性是非常低的，而且股指的背后有一个这么大的A股市场，它的一个波动性、出现黑天鹅事件的概率，都要比商品期货市场好很多。而且股指本身的合约的设计是比较有利于策略的丰富性的，短线的策略、高频的策略都是比较合适的，所以从这个角度来说，增配股指是肯定的。

如果股指能慢慢地松绑的话，那肯定很大一部分资金会回流到A股、股指，这样的话会使得商品的波动幅度下降，但是虽然商品的波动幅度下降了，但是不影响商品出现周期性的趋势性行情。那么如果我们把仓位增配一点股指，整体的风险、和收益可能不会打特别多的折扣，但是整体的净值波动可能会更加平滑。所以股指如果能完全松绑的话，对于我们做量化的人是一个比较大的利好。

七禾网24、请您介绍一下贵公司的情况，有多少成员组成？分工是怎样的？

钱江：我们现在一共有10个人员，其中两个是我们的运维，负责我们产品的发行、客户的管理，剩下的8人里面，一个是风控专员，还有的是IT跟研发人员。我们认为不管你是做股票阿尔法策略还是做CTA策略，或者你是IT人员，交易的学习都是永无止境的，所以我们每周会有一次知识交流会或者研讨会，我们都在一起学习，这样大家可以互相启发。我们现在做得比较好的一点是——我们有一个比较好的晋升机制，比如一个研究员刚进来，他可能只是一个普通的研究员，他会有一个从助理研究员到研究员，再到子基金经理，然后到我们的合伙人这样的比较好的晋升跟淘汰机制，而且我们的待遇情况也是比较好的，这样的话会带动每一个部门和每一个员工的积极性，我们公司现在整个团队热情都是比较高的。

七禾网25、现在私募机构众多，各有各的特点，您认为一家优秀的量化私募机构需要具备哪些要素？贵公司的核心优势在于哪些方面？

钱江：我觉得既然是做量化交易，那么研发肯定是重头。我们公司的10个人员中，有8个是投研性质的，投研在我们公司的支出里面占比是很大的，我们选择的投研人员也是学历或者资质比较高的，学历基本上都是211、985这样比较好的学校的本科或硕士甚至博士毕业，如果学历没有那么高，那他至少也是一个交易经验非常足的人。现在我们基本上都是以高学历为主要的条件，可能以后我们要扩展到做固收或专项性交易，那可能需要一些交易经验特别丰富的人员加入我们。还有一方面就是我们的平台，做量化交易平台其实是蛮重要的，如果你的交易平台搭得不够好，平台如果出现BUG是致命的，如果你的平台速度不够快，在实盘交易中可能就会有点吃亏，比如滑点会比较大，这对你的利润也会有一部分的影响。负责我们的平台的交易技术总监，他原来是在一家私募机构工作的，平台的内核已经经过比较多年的实盘运作了，现在只是添加了我们公司的一些自己需求的附件，我们也放了针对很多特殊行情或者一些私募基金在运作的时候的需求的东西，这些我们全部都实现了，所以目前来说，我们这个平台不能算国内量化私募里面一流的，但至少也应该是在靠前的。此外，刚才我也说了，我们有一个比较好的人才培养机制，这个机制就能保证带动每一个成员对交易或者对公司的积极性。我既然有这么一个培养机制在里面，那么我们自己培养出来的人员，肯定要比从外面挖过来的人员忠诚度高很多。量化交易的核心人员被挖走了，对一家公司而言其实是挺致命的，因为人员被挖走了，首先他的模型就带过去了，人家知道你的武器是怎么样的，这个武器还是这个被挖走的人员开发的，那他完完全全可以针对这个武器开发出应对性的一个方式。所以从这个角度来讲，我们是不希望核心的研究人员被人挖走的，所以我们会有比较好的一个员工晋升机制跟培养机制，自己培养人才，这样的话他的忠诚度会比较高一些。另一方面，如果成了我们的研究员或者子基金经理，我们的待遇是非常高的，基本上高于行业内的平均水平。而且我们在挑选一些核心的研究人员的时候，基本上会挑选家在本地的，这样不太会造成人员的流动，更加有利于核心人员的稳定。我们在挑选人员和人员培训上面也是做了很多的努力，这是我们公司人才管理理念上的优势。

七禾网26、请您谈谈您个人未来的投资规划，以及公司的发展愿景和规划。

钱江：我个人的投资规划挺简单的，不敢说把子衿做成国内多少大的水平，但我觉得至少能把子衿做到国内量化界的中上水平，那我们也是要让自己的产品线更加丰富，现在我们已经扩展到了CTA、股票对冲策略还有套利等，我们以后可能还要拓展加强一些固收类的板块，这方面的人员也要加强。还有也想把公司的主打的基金慢慢地转移到复合型的策略上面，现在我们主打的是CTA，以这种类型的基金作为主导的话，对公司的和对我们本身管理的压力都会比较大，公司的规模扩展难度也会很大。但是如果我把公司的主打基金定位成复合型的基金，复合型的基金更加稳健，曲线的走势斜率保持得比较直，在这样的情况下，不管是对公司的规模扩张，还是对公司的管理人或者是子基金经理的一个管理，压力上面都会有比较好的释放，有利于我们公司进入一个比较好的良性循环，无论是员工的收入还是公司的口碑以及人员的扩充上都会进入一个比较好的循环。杭州这边以私募形式做量化交易做大的团队还不多，那我们也是尽量争取把子衿打造成杭州本土排名靠前的一家量化公司，这也是我们的一个愿景。

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傅旭鹏访谈整理

2017-3-21

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